>> 中信證券-歌力思（603808）2015年年報及2016年一季報點評暨電話會議紀(jì)要-2015穩(wěn)健成長，季節(jié)性因素致2016Q1下滑-160418
| 上傳日期： |
2016/4/18 |
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來源： |
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作者： |
薛緣，鞠興海 |
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公司毛利率微降0.6PCTs至69.7%，銷售/管理費用率均提升1.6PCTs，考慮理財收入帶來的投資收益增加以及利息收入，綜合帶動凈利率提升0.6PCTs。
門店持續(xù)優(yōu)化，品牌運營能力強。2015 年公司深耕終端零售管理，持續(xù)優(yōu)化店鋪質(zhì)量，升級28 家、淘汰47 家、新開40 家，截至2015 年底歌力思品牌擁有347 家店鋪（直營/加盟分為161/186 家）。線下終端銷售整體向上，直營單店銷售額同增11.6%，老店單店月收入約23 萬元、同增8%。
直營店/加盟店收入分別同增16.34%/6.96%。線上方面，電商收入同增56%至7609 萬元，電商收入占比為9%。其中電商品牌唯頌貢獻2039 萬元、同增145%。
季節(jié)性因素致2016Q1 凈利潤同降29.42%。2016 年一季度，公司營業(yè)收入微增0.64%、凈利潤同降29.42%。由于季節(jié)因素（冬季時間長影響春季新品銷售、農(nóng)歷新年拖后黃金周減少一周）致公司終端銷售同比持平，同時公司增加股份支付（授予股票期權(quán)）及Laurel 品牌投入費用等支出導(dǎo)致管理費用增加1000 萬元（+66%），綜合導(dǎo)致一季度業(yè)績下滑較多。判斷2016 年一季度的業(yè)績增速放緩不會是常態(tài)。預(yù)計主品牌將保持穩(wěn)健增長；新品牌進入開店階段，外延擴張驅(qū)動收入增長，Laurel 計劃二季度開4 家店（目前已開2 家）、全年將開15-20 家店（計劃實現(xiàn)單店月均40 萬元）；ED hardy 預(yù)計新增15 家店、Skinwear 計劃開店數(shù)十家。綜合判斷，2016年公司業(yè)績望實現(xiàn)雙位數(shù)增長。
“上市公司+產(chǎn)業(yè)基金”雙平臺加速多品牌戰(zhàn)略推進。公司的目標(biāo)是成為本土高級時裝主導(dǎo)品牌。目前，公司已與復(fù)星創(chuàng)富設(shè)立時尚產(chǎn)業(yè)基金，將借力復(fù)星集團投資時尚品牌的經(jīng)驗和資源，積極挖掘符合公司品牌矩陣的項目，加快多品牌戰(zhàn)略發(fā)展。同時，公司定增方案已獲證監(jiān)會反饋，定增價格不低于37.80 元/股，期待定增落地加速公司多品牌推進。未來，公司將通過“上市公司+產(chǎn)業(yè)基金”雙平臺加速推進多品牌戰(zhàn)略。公司2015 年7月推出股權(quán)激勵計劃，目前已實現(xiàn)2015 年第一期業(yè)績目標(biāo)，2016 年業(yè)績目標(biāo)1.86 億元（同增16.55%）。同時，董事長自2015 年7 月起連續(xù)增持，目前已完成增持計劃，累計增持70.85 萬股（均價42 元/股），彰顯對公司未來發(fā)展信心。
風(fēng)險因素。1.宏觀經(jīng)濟不景氣導(dǎo)致銷售疲軟；2.多品牌戰(zhàn)略推進低于預(yù)期。
盈利預(yù)測及估值。維持公司2016/2017 年EPS 預(yù)測1.15/1.38 元，新增2018年EPS 預(yù)測1.52 元。公司定增望加速多品牌戰(zhàn)略推進，品牌矩陣搭建已初見成效，看好未來通過“上市公司+產(chǎn)業(yè)基金”雙平臺加速多品牌布局。
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