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營收下滑，成本和費(fèi)用居高不下導(dǎo)致公司凈利潤下滑46.76%。公司各項(xiàng)指標(biāo)均處在白酒上市公司相對(duì)低位，未來隨著天洋集團(tuán)對(duì)公司改革的深入，公司業(yè)績改善空間大。
    天洋集團(tuán)入主，盤活管理體制，公司運(yùn)營效率提升空間大
    目前，公司是白酒類上市國企中體制變革最為徹底的一家，天洋集團(tuán)接手沱牌集團(tuán)股權(quán)，成為公司實(shí)際控制人，我們看好公司由國企向民企的轉(zhuǎn)變，隨著管理體制的盤活，公司的運(yùn)營效率存在大幅度提升的空間。我們的信心來自于：首先，以前受制于國有企業(yè)體制的制約，公司運(yùn)營效率低，公司管理費(fèi)用率和銷售費(fèi)用率分別為14.46%、20.63%，均大幅度高于行業(yè)水平，行業(yè)內(nèi)的優(yōu)秀白酒類公司的管理費(fèi)用率處在6%-9%之間，銷售費(fèi)用率處在10%-13%之間，公司凈利率也處于行業(yè)最低水平。因此，公司變革的動(dòng)力強(qiáng)、空間大。其次，目前我們已經(jīng)看到了天洋集團(tuán)的動(dòng)作。第一個(gè)切入點(diǎn)是銷售，天洋集團(tuán)的劉力入主銷售公司，在核心崗位人事上的迅速卡位，既體現(xiàn)了天洋集團(tuán)對(duì)公司掌控的開始，也預(yù)示著天洋集團(tuán)積極尋求變革的強(qiáng)大執(zhí)行力。按照公司的計(jì)劃，將于2016年底組建完整的市場化銷售團(tuán)隊(duì)，公司首先從扭轉(zhuǎn)銷售不利局面開始，我們認(rèn)為此舉切中要害。未來，我們認(rèn)為公司后續(xù)在股權(quán)激勵(lì)、員工持股計(jì)劃等方式也存在實(shí)施的基礎(chǔ)和動(dòng)力。
    產(chǎn)品結(jié)構(gòu)存在升級(jí)空間，未來業(yè)績?cè)鲩L彈性高
    2015年，公司實(shí)現(xiàn)白酒收入9.61億元，實(shí)現(xiàn)銷量3.26萬噸，產(chǎn)品平均售價(jià)為2.95萬元/噸，噸酒價(jià)格較低，從具體的產(chǎn)品價(jià)格檔次來看，公司主要產(chǎn)品價(jià)格區(qū)間主要集中在300元以下的中低端酒。天洋集團(tuán)將公司納入到自身文化產(chǎn)業(yè)體系，挖掘并打造白酒文化，有利于提升公司品牌核心競爭力，助力公司升級(jí)產(chǎn)品線。我們認(rèn)為公司與天洋集團(tuán)協(xié)同，將帶來公司白酒質(zhì)與量的提升，公司未來的業(yè)績?cè)鲩L具備高彈性。
    盈利預(yù)測及投資建議
    我們預(yù)計(jì)2016-2018年?duì)I業(yè)收入分別為14.51、17.61、20.89億元，凈利潤分別為0.37、0.68、0.93億元，EPS分別為0.11、0.20、0.28元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為164.96、88.72、65.47，考慮到天洋集團(tuán)入主公司所帶來的制度紅利及運(yùn)營效率的提升，公司未來業(yè)績存在較高的彈性，我們給予公司"增持"評(píng)級(jí)。