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公司凈利潤規(guī)模、凈利率0.6%均下滑至上市以來最低水平。四季度收入3.4 億同比下滑18%，相較于三季度下滑幅度收窄。
    簡評
    毛利率趨穩(wěn)，經(jīng)營質(zhì)量逐步恢復
    公司完成酒類銷量32,561.29 噸，下滑20.72%。估計15 年舍得系列占比全部收入50%，其中主打產(chǎn)品品味舍得同比略增，陶醉有增長，中高檔、低檔酒分別下滑10.21%、47.43%，毛利率分別下降1.43、9.48 個百分點，高端酒的占比企穩(wěn)帶來整體毛利率企穩(wěn)至50.44%。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額持續(xù)增加至1.21億，應收票據(jù)+應收賬款同比增7.7%（比三季度末增速略降），預收同比增長150%至3.28 億達歷史同期最高水平，顯示公司在渠道出清庫存、產(chǎn)品價格結(jié)構(gòu)下滑趨穩(wěn)下經(jīng)營質(zhì)量的逐步恢復。
    廣告費持續(xù)收縮，所得稅率將恢復正常
    全年廣告費下降至1.66 億，下半年廣告費收縮50%、由于銷售下滑、銷售人員減少對應的工資及獎金、差旅費帶動整體銷售費用率下降3.75 個百分點，管理費用微降、財務費用略升，全年期間費用率微降0.12 個百分點。公司自13 年使所得稅率上升，15年高達78%，同比增加16 個點，主要還是因為自13 年起大幅提高廣告費用投入、同時白酒公司超過收入15%以上的廣告費用無法在稅前列支、以及銷售費用在母、子公司間調(diào)配所致。2016 年預計硬廣部分將繼續(xù)收縮，而所得稅率也將恢復正常年份。
    股權轉(zhuǎn)讓穩(wěn)步推進，16 年營銷思路清晰
    目前股權轉(zhuǎn)讓審批流程穩(wěn)步推進，估計三月下旬已報批到國務院國資委。新大股東態(tài)度積極、天洋控股執(zhí)行董事劉力2 月正式出任公司營銷總經(jīng)理，提出16 年新的營銷改革思路。
    根據(jù)聚焦資源，聚焦產(chǎn)品、市場、人員、渠道的原則，公司重新劃分了銷售區(qū)域為華東、京津冀、河南、川渝、山東、東北、西北、華南，突出重點市場人力物力的投放，春糖前各大區(qū)經(jīng)理人員配備完善，銷售團隊正在持續(xù)擴充中，新的激勵考核方案也已完成，考核指標從此前僅看回款擴充到回款、動銷、建設網(wǎng)點數(shù)等，均和彈性薪酬部分掛鉤，激勵方案上新大股東也倡導以正向激勵為主，因此完成考核指標后薪酬同比增幅很大。
    在聚焦產(chǎn)品上，公司逐步減少產(chǎn)品線，舍得集中在品味、水晶、酒坊三款，沱牌主要聚焦天曲、特曲、陶醉，清理貼牌、區(qū)域性品牌逐漸不再投放資源。淡季期間除了品味舍得外，各條產(chǎn)品線均有10%~20%的提價。通過精細化管理費用投放、提價、管控串貨、服務經(jīng)銷商等策略來提高渠道利潤空間，加強渠道的掌控力。
    盈利預測與估值：
    目前品味舍得一批價從此前的300左右穩(wěn)步回升至320~330，一季度尚未有大的改變下，終端實際動銷預計達到30%的增長，顯示公司良好的恢復勢頭，目前旺季過后渠道庫存較低。我們認為公司股權交接穩(wěn)步推進、在國企改革大的背景下大概率能如期通過，公司對于市場、產(chǎn)品、營銷等思路清晰，未來高端酒放量、中低端酒恢復、費用投放的效率提升將帶來公司業(yè)績很大的彈性。股權交割完畢后，公司管理層的激勵機制改善值得期待?？紤]到15年廣告費用壓縮幅度較大，16年銷售費用將正常投入，因此維持收入增速預測、調(diào)低利潤增速，預測2016~2018年EPS 為0.64、0.91、1.17元/股?？紤]到新股東入主成本及公司后期業(yè)績彈性，維持前期目標價26.7元，維持買入評級。