>> 申萬宏源-ST江化(002061)大幅減虧,業(yè)績超預(yù)期-160418
| 上傳日期： |
2016/4/19 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
馬昕曄，李輝 |
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1 季度公司主業(yè)大幅減虧，業(yè)績超預(yù)期（原來預(yù)計虧損1400 萬）。預(yù)計公司2016 年上半年虧損2000-3000 萬，同比減虧54%-70%。
順酐大幅減虧，DMF 盈利平穩(wěn)增長。公司2016 年一季度大幅減虧，主要由于順酐產(chǎn)品盈利大幅改善。16 年1 月至今，油價上漲帶動順酐持續(xù)漲價，公司產(chǎn)品報價從6000 元/噸漲至7000 元/噸以上，而主要原料液化氣由于中金石化裝置投產(chǎn)，價格從4000 元/噸跌至3200元/噸。根據(jù)我們測算，目前價差公司順酐已經(jīng)恢復(fù)盈利，僅BDO 裝置依然停產(chǎn)導(dǎo)致部分虧損。DMF 報價從年初3800 元/噸漲至目前4200 元/噸，母公司凈利潤2377 萬元，同比增長12.8%。1Q 公司綜合毛利率同比提高5.37PCT 至13.68%。收入下降導(dǎo)致期間費用率小幅提升，需求回暖帶動存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率小幅提升。資產(chǎn)負(fù)債率64.9%，依然較高水平，需要注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)改善財務(wù)結(jié)構(gòu)，提高盈利能力。
聚碳酸酯持續(xù)漲價，盈利有望超預(yù)期。為加速轉(zhuǎn)型，公司擬收購集團(tuán)聚碳酸酯資產(chǎn)。聚碳酸酯主要應(yīng)用于電子電器、建筑和汽車，未來5 年全球聚碳酸酯需求增速4.6%，中國8-10%增長。技術(shù)門檻較高，全球前六大公司產(chǎn)能占比高達(dá)94%，國內(nèi)僅公司大股東掌握該技術(shù)。2015年中國消費160 萬噸，進(jìn)口142.7 萬噸，替代空間廣闊。年初至今公司出廠價漲近2000 元/噸至1.6 萬元/噸，目前價格測算噸凈利1500-2000 千元。公司披露聚碳酸酯業(yè)務(wù)1 季度凈利潤1337 萬元，正牌率已達(dá)86%，考慮春節(jié)停產(chǎn)檢修及2 季度產(chǎn)品價格持續(xù)上行，預(yù)計2季度聚碳酸酯盈利環(huán)比仍將大幅增長。根據(jù)我們測算，聚碳酸酯每漲1000 元/噸，公司EPS增厚0.16 元，彈性巨大。
國企改革有望加速。浙江國資優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)較多，國資證券化潛力大，且國企改革政策靈活。按照規(guī)劃，浙鐵集團(tuán)2017 年資產(chǎn)證券化率要達(dá)到75%，公司作為浙鐵集團(tuán)旗下唯一上市公司平臺，未來國企改革預(yù)期強(qiáng)烈。公司近期公告控股股東正在籌劃重大事項，預(yù)示集團(tuán)國企改革有望加速推進(jìn)。
維持買入評級?？紤]聚碳酸酯注入，暫不考慮配套融資，我們維持公司2016-2018 年EPS 預(yù)測分別為0.25/0.33/0.43 元，現(xiàn)價對應(yīng)2016-2018 年P(guān)E 分別為28/21/16 倍。收購?fù)瓿珊?，公司將成為中國聚碳酸酯行業(yè)龍頭，進(jìn)口替代空間巨大。浙鐵大風(fēng)非光氣法工藝路線具有成本優(yōu)勢，參考可比公司，10 萬噸聚碳酸酯盈利2 億以上，未來存在較大擴(kuò)產(chǎn)可能。主業(yè)DMF/DMAC 盈利穩(wěn)定，順酐16 年大幅減虧。公司作為浙江鐵路投資集團(tuán)旗下唯一上市公司平臺，國企改革預(yù)期強(qiáng)烈。增發(fā)底價8.04 元，現(xiàn)價7.06 元，安全邊際較高，成長空間巨大。維持買入評級。
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