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16Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.8億元，同比增長(zhǎng)0.64%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.24 億元，同比下降29.4%。15 年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，16 年Q1低于預(yù)期，主因是新品牌投入加大，拉高費(fèi)用率。
    渠道整合顯成效：公司在線上線下均有布局，渠道經(jīng)營(yíng)健康。1）線上增長(zhǎng)迅速：15 年實(shí)現(xiàn)銷售收入7609 萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)55.7%。其中純線上品牌“唯頌（With Song）”貢獻(xiàn)收入2039 萬(wàn)元，較2014 年增長(zhǎng)了145%。2）線下渠道經(jīng)過調(diào)整，單店經(jīng)營(yíng)效率穩(wěn)步提升：2015 年終端店鋪達(dá)到347 家，其中直營(yíng)店161 家，加盟店186 家，直營(yíng)收入比重略微提升（占比64%）。公司為了提高單店經(jīng)營(yíng)效率，凈關(guān)店7家，升級(jí)改造28 家終端店鋪，直營(yíng)店單店收入同比增長(zhǎng)11.6%，營(yíng)業(yè)期滿12 個(gè)月的老店平均營(yíng)業(yè)收入比上年同期增長(zhǎng)8%。渠道整合成果突顯。
    經(jīng)營(yíng)質(zhì)量愈穩(wěn)?。河捎谑召?gòu)了Laurèl 品牌，在16Q1 并表，初期的推廣費(fèi)和投入較大，導(dǎo)致一季度管理費(fèi)用率和銷售費(fèi)用率增長(zhǎng)過快，分別較15 年末提升了3 個(gè)百分點(diǎn)和5個(gè)百分點(diǎn)。財(cái)務(wù)費(fèi)用為負(fù)，預(yù)計(jì)新品牌運(yùn)營(yíng)逐漸進(jìn)入正軌，下半年新品牌產(chǎn)品發(fā)布后將會(huì)有效對(duì)沖費(fèi)用增長(zhǎng)。15 年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率達(dá)8.3 次，存貨周轉(zhuǎn)率為1.6 次，產(chǎn)品反應(yīng)周期8天內(nèi)，在同行中處于較好水平。在客戶粘性上，活躍VIP 顧客數(shù)量已超過8 萬(wàn)人，復(fù)購(gòu)率高。
    多品牌布局，打造高級(jí)時(shí)裝集團(tuán)：公司在2015 年進(jìn)行大規(guī)模收購(gòu)，通過自建+并購(gòu)的方式擴(kuò)展品牌，覆蓋多層次人群。通過并購(gòu)Laurèl 和Ed Hardy，已在高級(jí)時(shí)裝領(lǐng)域布局了線下高級(jí)女裝品牌“ELLASSAY”、德國(guó)高級(jí)女裝品牌“Laurèl”、美國(guó)輕奢潮流品牌“Ed Hardy”以及線上高級(jí)品牌“WithSong”，受眾人群突破30-45 歲的職業(yè)女性，延展了原本公司的目標(biāo)市場(chǎng)范圍。比如Ed Hardy將25 歲以下注重獨(dú)特與個(gè)性的年輕群體納入公司目標(biāo)客戶群中，甚至突破了女裝領(lǐng)域的限制，為公司高級(jí)時(shí)裝集團(tuán)的目標(biāo)拿下重要一城。
    盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2016-2017 年EPS 分別為1.08 元、1.27 元，對(duì)應(yīng)2016 年動(dòng)態(tài)PE41 倍，目標(biāo)價(jià)48.6 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)不景氣，終端銷售持續(xù)低迷的風(fēng)險(xiǎn)；募投項(xiàng)目對(duì)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；不能準(zhǔn)確把握女裝潮流的風(fēng)險(xiǎn)。