>> 高華證券-歐菲光(002456)業(yè)績符合預(yù)期,營業(yè)費用高企抵消了毛利率的改善;維...-160421
| 上傳日期： |
2016/4/22 |
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來源： |
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賣出 |
作者： |
胡玲玲 |
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要點：(1) 2015 年毛利率為12.8%，高于11.7%的高華預(yù)測，得益于低利潤率的全貼合觸屏業(yè)務(wù)占比下降。然而，營業(yè)費用占到銷售的7.8%，高于我們預(yù)測的7.3%，原因在于研發(fā)費用上升。2016 年一季度營業(yè)費用在銷售中的占比為8.3%。 (2) 因人民幣升值，2015 年歐菲光錄入了1.85 億元的匯兌損失，而高華預(yù)測為1.4 億元。(3) 2015 年歐菲光的自由現(xiàn)金流為負(fù)的5.8 億元。(4) 2015年，公司攝像頭模組的發(fā)貨量為1.86 億，高于2015 年的1.02 億，并正在追趕舜宇光學(xué)的2.28 億。(5) 汽車電子方面，歐菲光正在努力成為主要汽車生產(chǎn)企業(yè)的合格供應(yīng)商，但由于行業(yè)進(jìn)入壁壘較高，這可能需要一定時間。
投資影響
盡管由于攝像頭和指紋模組業(yè)務(wù)迅速增長從而短期盈利勢頭強(qiáng)勁，但我們對競爭帶來的利潤率的低迷和自由現(xiàn)金流的前景感到擔(dān)憂；此外其汽車相關(guān)業(yè)務(wù)的可預(yù)見性仍然較低。維持該股賣出評級。我們將2016-18 年每股盈利預(yù)測微調(diào)了不到1%以計入一季度業(yè)績。我們的12 個月目標(biāo)價格仍為人民幣18.4 元，是以2016年同業(yè)估值倍數(shù)均值（16 倍）乘以2020 年預(yù)期盈利，再以8.4%的股權(quán)成本貼現(xiàn)回2016 年得出。主要上行風(fēng)險：汽車電子業(yè)務(wù)進(jìn)展快于預(yù)期。
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