>> 中信證券-深圳燃氣（601139）2016年一季報點評-季報確立全年高增，調(diào)峰站添成長彈性-160422
| 上傳日期： |
2016/4/22 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
崔霖，王海旭 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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環(huán)比15Q4看，收入降2.2%，毛利率升2.2個百分點，凈利升44%。
燃氣銷量回升與石油氣扭虧共促業(yè)績大增。Q1 業(yè)績大增主要與天然氣銷售量增加與石油氣批發(fā)業(yè)務(wù)扭虧為盈有關(guān)；我們預(yù)計燃氣業(yè)務(wù)及石油氣批發(fā)減虧分別貢獻利潤增量的35%/65%。具體來看，2015Q1 電廠集中檢修，電廠用氣量出現(xiàn)異常下降，2016Q1 電廠銷量大幅好轉(zhuǎn)，同比提升200%至0.96 億方；降價及氣候因素促使非電廠銷量增長10.3%。石油氣批發(fā)方面，2014Q4 油價出現(xiàn)大幅下跌，2015Q1 公司石油氣批發(fā)業(yè)務(wù)因消化較高價格存貨產(chǎn)生大幅虧損；2016Q1 該因素消除，石油氣業(yè)績扭虧為盈。
季報確立全年高增。就季報看全年，石油氣業(yè)務(wù)2015 年虧損約1 億元，目前減虧空間仍未釋放完畢，預(yù)計下半年仍將貢獻利潤增量4,000 萬元以上。天然氣業(yè)務(wù)受益行業(yè)景氣回升影響，非電廠銷量增速有望持續(xù)，電廠用氣也已恢復(fù)正常水平，燃氣利潤增速有望維持15~20%。以上因素將共促2016 年公司業(yè)績實現(xiàn)30%以上的較快增長。
在建調(diào)峰站盈利想象空間巨大。2013 年底公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債（已全部轉(zhuǎn)股）募集資金16 億元投入深圳市天然氣儲備與調(diào)峰庫工程建設(shè)，該項目年進口LNG 能力約10 億方，預(yù)計2017 年上半年投產(chǎn)。根據(jù)公司早前披露的該項目可行性報告，投產(chǎn)后年利潤總額為2.05 億元。目前境內(nèi)外價差看，沿海LNG 現(xiàn)貨到岸價僅1.2~1.5 元/方，而國內(nèi)現(xiàn)貨LNG 價格約2.6 元/方，境內(nèi)外價差好于此前預(yù)期，調(diào)峰站投產(chǎn)后的盈利想象空間巨大；若假設(shè)公司單位價差0.8 元，完全投產(chǎn)后凈利貢獻有望達6 億元。此外，調(diào)峰站的建成將完善公司上游產(chǎn)業(yè)鏈，豐富氣源結(jié)構(gòu)，具有價格競爭力的氣源也將有利于公司拓展下游用戶、提升銷量，助推2017 年及以后的發(fā)展。
風(fēng)險提示。銷量增速不達預(yù)期；儲氣調(diào)峰庫項目進度延后。
維持“買入”評級?；诮邮照就懂a(chǎn)后的保守盈利假設(shè)（達產(chǎn)凈利2 億元/年）下，維持2016~2018 年0.41/0.50/0.60 元的盈利預(yù)測，當前股價對應(yīng)PE 分別為19/16/13 倍。參考行業(yè)估值水平及公司成長性，暫給予公司2016 年25 倍合理PE，對應(yīng)目標價10.3 元，維持“買入”評級。考慮到公司接收站盈利存在較大向上彈性（若價差0.8 元/方，則2017~2018年業(yè)績超預(yù)期空間20%~30%），隨著其投產(chǎn)臨近，后續(xù)目標價或存上調(diào)空間。
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