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    2．我們的分析與判斷
    （一）業(yè)績(jī)符合預(yù)期，為2016 年增長奠定基礎(chǔ)
    公司年報(bào)中提出2016 年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)收入18 億元，較2015 年增長12%，實(shí)現(xiàn)利潤總額1.55 億元，較2015 年增長14%。2016 年一季報(bào)增速符合預(yù)期，為全年目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)奠定了良好基礎(chǔ)。公司降本增效、向制冷服務(wù)供應(yīng)商轉(zhuǎn)型成果持續(xù)顯現(xiàn)，一季度凈利潤率同比提升0.46pct。
    2015年12月公司通過冰山集團(tuán)股權(quán)變動(dòng)方式為改善激勵(lì)機(jī)制奠定基礎(chǔ)，2016 年2 月冰山集團(tuán)發(fā)布增持計(jì)劃，擬累計(jì)增持不超過1.6 億元，力度較大，彰顯對(duì)公司轉(zhuǎn)型發(fā)展前景和未來戰(zhàn)略布局的信心，同時(shí)將使控股股東與投資者利益更加一致。我們認(rèn)為公司2016 年將持續(xù)快速增長，業(yè)績(jī)有望超預(yù)期。
    （二）改革動(dòng)向不斷，內(nèi)部資源整合持續(xù)推進(jìn)
    公司在年報(bào)中提出將以食品冷凍冷藏事業(yè)領(lǐng)域、零部件事業(yè)領(lǐng)域?yàn)閮?yōu)勢(shì)領(lǐng)域，以工業(yè)制冷事業(yè)領(lǐng)域?yàn)閼?zhàn)略必爭(zhēng)領(lǐng)域，以中央及商用空調(diào)事業(yè)領(lǐng)域、工程·貿(mào)易和服務(wù)事業(yè)領(lǐng)域?yàn)橹攸c(diǎn)擴(kuò)展領(lǐng)域，同時(shí)加大新事業(yè)領(lǐng)域開拓。公司2015 年6 月收購武新制冷49%股權(quán)，2015 年8 月受讓冰山服務(wù)40%股權(quán)，3 月公告出資2170 萬元受讓三洋明華70%股權(quán)。
    本次成立合資公司，將有效整合公司聯(lián)營公司松下冷鏈、松下壓縮機(jī)氟冷鏈系統(tǒng)相關(guān)資源，避免內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)一步提升公司經(jīng)營效率，同時(shí)與公司氨冷鏈系統(tǒng)綜合解決方案良性互補(bǔ)，與公司庫板事業(yè)積極協(xié)同，有利于公司市占率進(jìn)一步提升。
    大連冰山集團(tuán)是中國最大的工業(yè)制冷設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)，2014 年實(shí)現(xiàn)銷售收入112.5 億元，實(shí)現(xiàn)利稅近11 億元。公司為冰山集團(tuán)唯一上市平臺(tái)。
    冰山集團(tuán)旗下?lián)碛休^多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，集團(tuán)內(nèi)與大冷相關(guān)性比較高的公司主要包括冰山金屬技術(shù)、BAC 大連和斯頻德冷卻。我們判斷集團(tuán)內(nèi)部資源整合將不斷推進(jìn)。
    2013 年起，公司更換了包括董事長、總經(jīng)理等在內(nèi)的高管層，新任管理層確立了“以生產(chǎn)經(jīng)營為本，并通過資本運(yùn)營助力戰(zhàn)略實(shí)施”的經(jīng)營理念。2014 年末公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，2015 年6 月整合武新制冷，改革動(dòng)向不斷。未來不排除集團(tuán)資產(chǎn)整合及外延式發(fā)展。
    （三）積極轉(zhuǎn)型升級(jí)，終端消費(fèi)領(lǐng)域延伸潛力大
    公司向“互聯(lián)網(wǎng)+冷鏈O2O”轉(zhuǎn)型升級(jí)。2015 年上半年聯(lián)營企業(yè)松下冷鏈推出智能化便利店綜合解決方案，在上海市靜安區(qū)開設(shè)首家示范店，并推出智能化生鮮配送柜，向社區(qū)終端消費(fèi)領(lǐng)域延伸；富士冰山自動(dòng)售貨機(jī)開發(fā)農(nóng)夫山泉、可口可樂等飲料商，將售貨機(jī)與智能化、移動(dòng)支付有機(jī)融合，2015 年銷售量突破2.3 萬臺(tái)，銷售收入及凈利潤均實(shí)現(xiàn)大幅增長。
    我們認(rèn)為，公司各聯(lián)營公司未來將受益于商業(yè)模式轉(zhuǎn)變、電商冷鏈物流發(fā)展；公司收購晶雪冷凍29%股權(quán)，2015年實(shí)現(xiàn)投資收益1172 萬元，已邁出外延式發(fā)展第一步。
    （四）資產(chǎn)價(jià)值重估增值收益近16 億元，安全邊際高
    公司擁有老廠區(qū)16 萬平米土地和國泰君安股權(quán)，預(yù)計(jì)處置后將為公司帶來近16 億元資產(chǎn)增值收益?？紤]增發(fā)募資5.8 億元（增發(fā)底價(jià)14.94 元，2016 年1 月已獲得批文），扣除資產(chǎn)增值收益，公司實(shí)際市值34.3 億元，具有較高安全邊際。
    3．投資建議
    考慮本次增發(fā)，假設(shè)增發(fā)價(jià)15 元，預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 為0.38 元/0.46 元/0.55 元；考慮增發(fā)及扣除資產(chǎn)增值收益，PE 為22/19/16 倍，安全邊際較高。公司現(xiàn)金余額達(dá)2.7 億元，未來不排除集團(tuán)資產(chǎn)整合及外延式發(fā)展，維持推薦評(píng)級(jí)。
    更多信息可參考我們2015 年8 月10 日發(fā)布的深度報(bào)告《大冷股份（000530）：冷鏈設(shè)備龍頭國企改革激發(fā)活力；受益互聯(lián)網(wǎng)、電商冷鏈物流》（38 頁）。