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我們認(rèn)為，公司的業(yè)績(jī)快速爆發(fā)主要受益于光伏裝機(jī)容量上升、組件毛利率回升以及產(chǎn)業(yè)鏈上下游擴(kuò)張帶來(lái)經(jīng)營(yíng)效率提升等因素。
    ◆公司組件業(yè)務(wù)在基數(shù)較大的情況下2015年?duì)I收同比依舊大幅增長(zhǎng)了74.43%，我們判斷與15年下半年開(kāi)始的搶裝潮有較大關(guān)聯(lián)。2015年組件毛利率上升了2.82個(gè)百分點(diǎn)至18.18%，我們認(rèn)為這與上游原材料價(jià)格下跌和組件價(jià)格回升有關(guān)，隨著晶硅價(jià)格的上行，我們判斷2016年公司組件毛利率將總體維持在15%～20%的區(qū)間水平。
    ◆斯威克EVA膠膜業(yè)務(wù)跟隨下游回暖迅速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.61億元，同比增長(zhǎng)165.04%，毛利率高達(dá)33%。我們預(yù)計(jì)，斯威克業(yè)績(jī)未來(lái)將穩(wěn)健增長(zhǎng)，2016年繼續(xù)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾的可能性很大。
    ◆公司光伏電站業(yè)務(wù)發(fā)展空間巨大。目前公司設(shè)計(jì)、建設(shè)中及取得并網(wǎng)許可的光伏電站總?cè)萘考s547MW，光伏電站以及后端的光伏金融服務(wù)（光合聯(lián)萌、日升融資租賃）等將成為公司光伏產(chǎn)業(yè)鏈的重要組成部分。
    投資建議：我們預(yù)計(jì)在國(guó)內(nèi)光伏電站建設(shè)按計(jì)劃推進(jìn)的前提假設(shè)下，公司2016-2017年的EPS分別為1.15元、1.43元，對(duì)應(yīng)P/E分別為15.69倍、12.65倍。以目前光伏設(shè)備行業(yè)30.55倍的P/E中位數(shù)來(lái)看，公司2016年的估值仍有較大上升空間，進(jìn)一步考慮到未來(lái)公司外延式擴(kuò)張進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈布局等積極因素，我們首次給予其"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)30元。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏裝機(jī)投資下滑；光伏組件毛利率下滑。