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分地區(qū)看，國(guó)外、國(guó)內(nèi)營(yíng)收為5.1/1.8 億，同比+52.8%/6.4%。我們認(rèn)為2015 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的原因是3 點(diǎn)：1、年產(chǎn)3000 支風(fēng)電主軸項(xiàng)目投產(chǎn)帶來(lái)產(chǎn)能釋放+新的涂裝生產(chǎn)線技術(shù)升級(jí)提高生產(chǎn)效率。2、上市募投項(xiàng)目的投產(chǎn)搶占大功率風(fēng)電主軸市場(chǎng)已獲成效。3、國(guó)外業(yè)務(wù)增同比速達(dá)53%。
    技術(shù)升級(jí)帶來(lái)毛利率提升，三費(fèi)維持穩(wěn)定
    2015 年綜合毛利率23.07%，同比+2.45pct。分產(chǎn)品看，風(fēng)電主軸、管模、其他鍛件、鍛件坯料、冶金設(shè)備、粉末冶金毛利率為37.51%/30.97%/32.92%/11.24%/25.24%/21%, 同比+4.8 /+5.96/+10.64/+0.22/-2.4/-3.32pct。風(fēng)電主軸、管模、鍛件毛利率提高原因分別是風(fēng)電主軸技術(shù)升級(jí)和市占率提高帶來(lái)成本攤薄、加熱爐和熱處理爐節(jié)能改造降本增效、新鑄件涂裝生產(chǎn)線投入使用。三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)16.82%，同比-0.02pct。銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用同比-0.42/-0.88/+1.28pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加是由貸款總額增加所致。
    涉足壓縮打包生產(chǎn)線核心設(shè)備，完善“核三廢”處理設(shè)備布局超級(jí)壓實(shí)機(jī)、固體廢物干燥設(shè)備和水泥灌漿設(shè)備是超級(jí)壓縮打包生產(chǎn)線的核心設(shè)備。該生產(chǎn)線是核廢料處理的重要工藝系統(tǒng)，可顯著減少?gòu)U料容積并利于安全放置。子公司東方機(jī)電與中核工程達(dá)成合作，有利于公司在核電站三廢處理領(lǐng)域的設(shè)備研發(fā)、制造及產(chǎn)業(yè)化，推動(dòng)“核三廢”處理設(shè)備的國(guó)產(chǎn)化，對(duì)公司核電相關(guān)產(chǎn)品的市場(chǎng)拓展發(fā)揮重要作用。
    全球風(fēng)電市場(chǎng)投資建設(shè)持續(xù)回暖，公司是行業(yè)龍頭將充分受益近期國(guó)內(nèi)外風(fēng)電市場(chǎng)投資建設(shè)持續(xù)回暖，全球風(fēng)電裝機(jī)量于2014年徹底回暖，年新增裝機(jī)量為4730 萬(wàn)千瓦。通裕重工是目前國(guó)內(nèi)最大的風(fēng)電主軸供應(yīng)商，產(chǎn)品定位高端，風(fēng)電產(chǎn)品70%以上用于出口。公司還積極布局風(fēng)電輪轂、機(jī)架等風(fēng)電鑄件類產(chǎn)品，搶占風(fēng)電鑄件高端市場(chǎng)。
    核電發(fā)展催生核廢料處理千億市場(chǎng)，驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)目前我國(guó)核廢料年產(chǎn)量達(dá)650 噸，預(yù)計(jì)2020 年核廢料處理市場(chǎng)將達(dá)千億規(guī)模。公司上半年收購(gòu)東方機(jī)電70%股權(quán)，進(jìn)入到核廢料處理設(shè)備市場(chǎng)。公司增發(fā)募資不超過(guò)14.9 億元，其中6.5 億用于核廢料智能化處理設(shè)備項(xiàng)目。我們認(rèn)為，未來(lái)3-5 年內(nèi)都是行業(yè)井噴期，加之替代進(jìn)口的巨大空間，未來(lái)訂單將會(huì)持續(xù)高增長(zhǎng)。
    盈利預(yù)測(cè)與估值
    我們看好核廢料處理的廣闊市場(chǎng),相信核電后市場(chǎng)會(huì)成為未來(lái)驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的新動(dòng)力。按照增發(fā)后的股本計(jì)算，預(yù)計(jì)2016 -2018年EPS 分別為0.16 元/0.21 元/0.28 元,對(duì)應(yīng)PE 為44/34/25X，維持”增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示 ：與東方機(jī)電合作進(jìn)展低于預(yù)期，募投項(xiàng)目投產(chǎn)低于預(yù)期