>> 招商證券-慈星股份（300307）現(xiàn)金10億收購移動互聯(lián)網(wǎng)公司-160424
| 上傳日期： |
2016/4/25 |
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強烈推薦 |
作者： |
劉榮 |
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評論：
1、擬以現(xiàn)金4 億收購杭州多義樂網(wǎng)絡科技有限公司100%的股權。
2015 年1-12 月，多義樂營業(yè)收入952 萬元，凈利潤131.7 萬元。2016 年1-3月，營業(yè)收入1280 萬元，凈利潤561 萬元。目標公司業(yè)績承諾：2016 年度、2017 年度、2018 年度分別不低于3,000 萬元、4,500 萬元、6,750 萬元，承諾業(yè)績每年增長50%。多義樂是國內(nèi)領先的移動互聯(lián)網(wǎng)視頻內(nèi)容的分發(fā)及視頻廣告服務提供商，其通過與移動互聯(lián)網(wǎng)視頻內(nèi)容方和眾多優(yōu)秀渠道方的合作，已經(jīng)成為行業(yè)內(nèi)知名的移動互聯(lián)網(wǎng)視頻企業(yè)。慈星看好多義樂網(wǎng)絡科技成熟的研發(fā)團隊和盈利模式，研發(fā)團隊是從思凱網(wǎng)絡科技公司出來創(chuàng)業(yè)的團隊，思凱是中國第一家在美上市的移動互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，也是中國最大的移動互聯(lián)網(wǎng)平臺，其總部也在杭州。
2、擬以現(xiàn)金6 億收購杭州優(yōu)投科技有限公司100%的股權。
2015 年1-12 月，優(yōu)投公司營業(yè)收入1670 萬元，凈利潤313 萬元。2016 年1-3月，優(yōu)投公司營業(yè)收入1248.6 萬元，凈利潤 715.2 萬元。目標公司業(yè)績承諾：在2016 年度、2017 年度、2018 年度分別不低于4,000 萬元、6,000 萬元、9,000萬元，業(yè)績承諾每年增長50%！優(yōu)投科技是一家國內(nèi)領先的移動互聯(lián)網(wǎng)廣告服務平臺，公司可以利用大數(shù)據(jù)對移動客戶進行識別，為廣告主提供更精準、更具互動性、可量化、可再傳播的一站式移動營銷方案。優(yōu)投科技對標公司主要在新三板：有米技術、道有道。優(yōu)投科技目前做的還是移動互聯(lián)網(wǎng)小平臺的APP，以后將進入二線APP 的廣告位，成長性良好。
3、支付現(xiàn)金分為三步，一定程度控制了收購風險和業(yè)績不達預期的風險（1）目標公司股權交割完成后10 個工作日內(nèi)，慈星向目標公司支付現(xiàn)金對價總額的50%；（2）目標公司完成各年度業(yè)績承諾或利潤補償義務后，慈星向目標公司支付現(xiàn)金對價金額=45%×當年業(yè)績承諾金額/利潤補償期間各年度業(yè)績承諾金額之和×目標資產(chǎn)交易價格；（3）目標公司利潤補償期間后進行減值測試合格后，慈星向目標公司支付現(xiàn)金對價總額的5%。
4、一季度業(yè)績好于預期
公司2016 年一季度受益電腦橫機市場需求回暖，實現(xiàn)營業(yè)收入2.18 億元，同比增長30.67%，實現(xiàn)凈利潤4597 萬元，同比增長20.77%，其中扣非凈利3784萬元，同比增54.42%。此外，一季度公司收到政府補助1227 萬。
公司一季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為295 萬元，較去年同期-1539 萬元大幅增長291.69%，經(jīng)營活動更加穩(wěn)健。公司停止采用買方信貸銷售模式，銷售回款風險降低，經(jīng)營利潤更加扎實。公司預收賬款8626 萬元，同比增長35.50%，在中報中將會體現(xiàn)。
公司一季度靚麗的營收數(shù)據(jù)為公司完成年營收9 億元、凈利潤1.8 億的業(yè)績目標開了好頭。目前，公司主業(yè)趨勢向好，正加大東南亞地區(qū)尤其是孟加拉國的業(yè)務開拓和銷售力度，已取得良好業(yè)績。同時，公司鞋面機業(yè)務開始放量。
開心果機器人公司在4 月9 日召開的產(chǎn)品發(fā)布會上宣布獲得60,000 臺阿U 幻鏡及15,000 臺阿U 兔智的采購訂單，訂單額約1.02 億元，公司服務機器人業(yè)務有望進入加速發(fā)展并兌現(xiàn)業(yè)績的新階段。預計今年工業(yè)機器人+服務機器人利潤2000-3000 萬。
4、慈星股份電腦針織機械+移動互聯(lián)網(wǎng)平臺，應該如何估值?
我們分傳統(tǒng)和戰(zhàn)略新興兩個板塊來估值。首先，機器人業(yè)務和移動互聯(lián)網(wǎng)公司我們參考市場的平均估值和業(yè)績成長性，按今年50 倍PE 來估，我們預測機器人業(yè)務凈利潤2000-3000 萬元，兩家移動互聯(lián)網(wǎng)公司7000 萬（業(yè)績承諾），估值50 億左右。傳統(tǒng)業(yè)務這幾年市場一直在萎縮，但是今年出口出現(xiàn)明顯復蘇，一季度扣非凈利潤增長54%，預計今年1.5 億凈利潤，這個也是歷史高點2011 年凈利潤的16%，未來公司受益于電腦橫機存量市場更新和出口孟加拉國，以及鞋面機增長，因此傳統(tǒng)業(yè)務在低點，不能簡單用PE 估值，參考2.5 倍PB,傳統(tǒng)業(yè)務估值90 億。另外，慈星此次收購使用IPO 募集資金，未來還有增發(fā)收購+配套融資的可能性，所以估值還會有溢價。綜合上述三方面的因素，合理估值160 億市值，目標價20 元，上調(diào)至強烈推薦-B，由于停牌期間創(chuàng)業(yè)板回調(diào)，如果復牌后震蕩可以擇機買入。
風險提示：收購公司業(yè)績不達承諾風險。買方信貸風險已控制，公司已累計計提了 8 億資產(chǎn)減值準備，未來應收賬款
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