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15 年Q4 毛利率27.46%，為12年以來(lái)最高的單季毛利率，公司秉承將功率半導(dǎo)體做強(qiáng)做精的“工匠”精神，推勱公司產(chǎn)品線向高端領(lǐng)域丌斷拓展，目前公司已掌握從高端事極管到第六代IGBT 等各領(lǐng)域的核心技術(shù)，已逐步具備向客戶提供一站式整體解決方案的能力。公司在16 年Q1 加大了新興市場(chǎng)的推廣力度，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)銷售收入和毛利率的穩(wěn)步提升，預(yù)計(jì)公司新興市場(chǎng)有望自16 年上半年取得突破，全年業(yè)績(jī)?nèi)杂斜Ｕ稀?br>    進(jìn)一步加大對(duì)IGBT 等高端產(chǎn)品研發(fā)投入，發(fā)展后勁十足。15 年公司研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入6%以上，研發(fā)重點(diǎn)聚焦在高世代IGBT、COOLMOS 以及TRENCH SBD 等高尖端產(chǎn)品，目前已在高端功率半導(dǎo)體核心技術(shù)取得較大突破，新產(chǎn)品已經(jīng)逐步投放市場(chǎng)，隨著公司新的產(chǎn)品逐漸量產(chǎn)，公司的發(fā)展后勁得到了有力保障。
    持續(xù)加強(qiáng)工藝平臺(tái)建設(shè)，工藝技術(shù)轉(zhuǎn)化能力進(jìn)一步增強(qiáng)。對(duì)工藝技術(shù)的掌控能力是功率半導(dǎo)體企業(yè)持續(xù)發(fā)展的核心競(jìng)爭(zhēng)力，公司在原有技術(shù)積累的基礎(chǔ)上丌斷進(jìn)行工藝優(yōu)化，目前已實(shí)現(xiàn) 4 英寸線對(duì) BJT、放電管、可控硅產(chǎn)品工藝技術(shù)平臺(tái)的整合不優(yōu)化，五英寸線對(duì)平面、TRENCH 高端事極管、CMOS 工藝技術(shù)平臺(tái)的整合不優(yōu)化，六英寸線對(duì) MOSFET、IGBT 工藝技術(shù)平臺(tái)的整合與優(yōu)化；公司全面的工藝技術(shù)“掌控能力”已充分體現(xiàn)。
    積極推進(jìn)第三代新材料器件的研發(fā)、制造，以實(shí)現(xiàn)在功率半導(dǎo)體領(lǐng)域?qū)?guó)際領(lǐng)先企業(yè)的彎道超車，力爭(zhēng)在“十三五”末期在國(guó)內(nèi)功率半導(dǎo)體器件行業(yè)中率先進(jìn)入國(guó)際領(lǐng)先企業(yè)行列，樹(shù)立具有國(guó)際影響力的民族品牉。
    投資要點(diǎn)：
    公司是專注于設(shè)計(jì)+材料創(chuàng)新，以及特種工藝的“芯片級(jí)”功率半導(dǎo)體龍頭企業(yè)，亦是技術(shù)積累超50 年的A 股稀缺“自主可控”標(biāo)的。公司憑借長(zhǎng)期技術(shù)和市場(chǎng)積累將實(shí)現(xiàn)行業(yè)突破，適逢本土龍頭企業(yè)投融資熱潮，以及英飛凌等國(guó)際同業(yè)龍頭高速發(fā)展的“黃金周期”；實(shí)際控制人更替和股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃表征內(nèi)部治理告一段落，預(yù)計(jì)迎來(lái)可持續(xù)的高速發(fā)展周期。
    高成長(zhǎng)行業(yè)爆發(fā)和自主可控，綜合催生IGBT/智能模塊IPM 等高端功率半導(dǎo)體飛速成長(zhǎng)。新能源汽車及其充電設(shè)備對(duì)IGBT 類芯片和模塊產(chǎn)品需求旺盛，功率模塊成本占比高達(dá)約10%，僅本土需求即達(dá)600 億元規(guī)模；歷叱上，公司曾為國(guó)家軍工行業(yè)相關(guān)建設(shè)提供堅(jiān)強(qiáng)保障和支撐，現(xiàn)今，在高端武器裝備電磁化發(fā)展趨勢(shì)明顯下，國(guó)產(chǎn)替代實(shí)現(xiàn)自主可控已迫在眉睫；公司能力已達(dá)國(guó)際水平，幵具備稀缺的“實(shí)際量產(chǎn)落地”能力，預(yù)計(jì)將依托旺盛需求，實(shí)現(xiàn)高附加值產(chǎn)品放量，盈利水平將獲得快速提升。
    第三代功率器件迎巨大潛在市場(chǎng)，公司具備迎接新機(jī)遇的充足主客觀條件。
    第三代功率半導(dǎo)體不現(xiàn)有高端產(chǎn)品，在材料/結(jié)構(gòu)/工藝/封裝等核心環(huán)節(jié)，具備明顯的傳承性，公司IDM 模式下完全能夠滿足新材料器件的發(fā)展需要，技術(shù)向上延伸水到渠成，高端產(chǎn)能擴(kuò)容和技術(shù)升級(jí)發(fā)展預(yù)期十分強(qiáng)烈。
    給予” 強(qiáng)烈推薦“ 評(píng)級(jí)， 目標(biāo)價(jià)12.3 元。16-18 年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)0.95/2.05/3.50 億元，EPS 0.13/0.28/0.47 元，同比增速121%/115%/71%。
    行業(yè)資源整合趨勢(shì)給予公司較強(qiáng)內(nèi)生外延發(fā)展預(yù)期；軍工/新能源亟待突破，高附加值產(chǎn)品持續(xù)優(yōu)化獲利能力；功率半導(dǎo)體戓略新興格局下，“大行業(yè)小公司”現(xiàn)狀給予足夠空間；鑒二未來(lái)業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)和PEG 考量，已經(jīng)呈現(xiàn)銷售收入和毛利率提升的趨勢(shì)，以及潛在突破行業(yè)估值中樞較高，給予17 年44 倍PE，目標(biāo)價(jià)12.3 元，具長(zhǎng)期投資價(jià)值。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：本土半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化替代，以及新應(yīng)用領(lǐng)域拓展不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。