>> 招商證券-華孚色紡（002042）收入穩(wěn)健增長 控費提振盈利端表現(xiàn) 關注戰(zhàn)略轉型升級-160424
| 上傳日期： |
2016/4/25 |
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來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
孫妤 |
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中長期而言，棉企盈利大周期尚未到來，公司向時尚產業(yè)供應鏈企業(yè)的轉型效果仍需觀察，暫維持“審慎推薦-A”的投資評級。
16Q1 收入基本符合預期，利潤略超預期。公司發(fā)布一季度報告，16Q1 收入/營業(yè)利潤/歸屬上市公司凈利潤分別為17.72/0.64/1.02 億，同比分別增長10.22%/329.79%/20.58%，基本每股收益0.12 元，收入基本符合預期，利潤略超預期。
低基數(shù)背景下收入雙位數(shù)增長，新產品銷售帶動毛利率提升，控費及公允價值變動凈收益大幅增加提振盈利端表現(xiàn)。低基數(shù)背景下16Q1 公司收入同比增長10%，市場份額繼續(xù)向龍頭企業(yè)集中，公司越南項目投產、國內產能搬遷后綜合利用率也相應提高，供需兩端綜合作用下，預計銷量有一定增長，而新產品銷售占比提升也有利于訂單價格提升。由于產品結構變化，一季度毛利率提升0.7PCT 到13.4%；控費效果顯著，期間費用率下降1.6PCT 至9.9%，其中銷售/管理/財務分別較15 年同期下降0.8PCT/0.1PCT/0.7PCT 至3.2%/4.4%/2.3%；16Q1 公允價值變動收益較上期（-0.05 億）大幅增加230.9%至0.07 億，主要是遠期外匯合約公允價值變動收益；控費及公允價值變動凈收益大幅增加提振盈利端。此外，16Q1 存貨及應收款較15 年末分別+5.6%/-4.1%，經(jīng)營性現(xiàn)金流由期初的0.95 億增至2.19 億。
盈利預測和投資評級。公司已構建“紡織主業(yè)+政府補貼+土地變現(xiàn)”的盈利結構，并且補貼及土地收益對公司業(yè)績影響較大。盡管下游需求復蘇不明顯，但拋儲預期的落地或將使內外棉價逐步接軌，低基數(shù)推動下盈利性或存在一定的好轉預期。根據(jù)一季報情況，我們調整公司2016-2018 年每股收益分別為0.44/0.53/0.63 元（16-18 年以定增后股本計算），考慮增發(fā)的隱含總市值103億，16PE 為23X，短期估值不算便宜，但考慮到當前市價低于增發(fā)價（12.72元/股），高杠桿員工持股計劃（第一期11.47 元/股，第二期8.87 元/股）背景下業(yè)績釋放及資本運作動力較強，且后期時尚產業(yè)供應鏈平臺相關的投資并購預期仍存，當前震蕩市背景下，若大盤穩(wěn)定性增強，短期博弈角度估值或存在一定彈性。中長期而言，棉企盈利大周期尚未到來，公司向時尚產業(yè)供應鏈企業(yè)的轉型效果仍需觀察，暫維持“審慎推薦-A”的投資評級。
風險提示。經(jīng)濟復蘇低于預期影響行業(yè)需求；轉型低于預期。
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