>> 銀河證券-云意電氣(300304)主營穩(wěn)定增長經(jīng)營改善,新業(yè)務(wù)加速推進(jìn)未來發(fā)展可期-160422
| 上傳日期： |
2016/4/25 |
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推薦 |
作者： |
楊華超，戴卡娜 |
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2．我們的分析和判斷
（一）主營穩(wěn)定增長，毛利率維持較高水平
15 年主營業(yè)務(wù)收入維持穩(wěn)定，一季度業(yè)績回升符合預(yù)期。15 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.32 億元，同比增長0.19%。其中整流器營收2.14 億元，同比下降3.37%，占總收入49.5%；調(diào)節(jié)器營收1.82 億元，同比上升5.26%，占總收入42.26%。受到行業(yè)增速放緩以及公司加大研發(fā)投入的影響，公司15 年歸屬于公司股東的凈利潤7067.65 萬元，同比下降14.04%。一季度行業(yè)下游需求平穩(wěn)增長帶動(dòng)公司主營的穩(wěn)定回升，同時(shí)隨著公司募投項(xiàng)目產(chǎn)能逐步釋放，公司加大市場開拓力度并拓寬國內(nèi)合資品牌新車市場的供貨體系，一季度公司主營穩(wěn)定增長，實(shí)現(xiàn)營收1.26 億元，同比增長12.95%，凈利潤2453.24 萬元，同比增長30.54%。此外，一季度下游客戶現(xiàn)金流情況改善，公司回款能力變強(qiáng)，資產(chǎn)減值損失比上年同期減少46.67%。從一季度公司表現(xiàn)看，公司經(jīng)營能力不斷改善，預(yù)計(jì)16 年業(yè)績將會(huì)有明顯提升。
垂直整合產(chǎn)業(yè)鏈強(qiáng)化技術(shù)優(yōu)勢控制成本，毛利率維持較高水平。公司通過垂直整合產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵零部件內(nèi)部配套，大大降低采購成本，維持較高盈利能力。近年來公司毛利率一直維持在30%以上，在汽車零部件行業(yè)里名列前茅。15 年公司毛利率為31.05%，同比增長0.28%，其中整流器毛利率31.79%，同比上升0.26%，調(diào)節(jié)器毛利率33.16%，同比上升0.93%。我們認(rèn)為隨著大功率車用二極管募投產(chǎn)能的逐步釋放，公司在關(guān)鍵零部件領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢將逐步凸顯，成本控制能力不斷提升，繼續(xù)維持行業(yè)高毛利率水平。
（二）未來亮點(diǎn)不斷，業(yè)績高速成長可期
配套客戶高端化進(jìn)程穩(wěn)定推進(jìn)，加速進(jìn)口替代搶占市場份額。15 年公司加快進(jìn)口替代和合資品牌配套、高端自主品牌配套進(jìn)程，在主機(jī)配套市場，已經(jīng)和上汽集團(tuán)、廣汽集團(tuán)、長安福特、北汽集團(tuán)、東風(fēng)日產(chǎn)、上汽通用、吉利汽車，江淮汽車、長安汽車、奇瑞汽車、中國重汽建立了穩(wěn)定配套關(guān)系；在售后服務(wù)市場，產(chǎn)品也已穩(wěn)定供應(yīng)奔馳、寶馬、奧迪、別克等中高端汽車維修體系。未來公司將依托較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢，進(jìn)一步擴(kuò)大國內(nèi)市場份額，逐步實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)智能電源控制器和其關(guān)鍵零部件車用大功率二極管的進(jìn)口替代。
大功率車用二極管項(xiàng)目產(chǎn)能逐步釋放，預(yù)計(jì)16、17 年大規(guī)模放量帶動(dòng)公司業(yè)績高速增長。公司大功率二極管現(xiàn)有產(chǎn)能已實(shí)現(xiàn)100%內(nèi)部配套，完全滿足公司自身需求，募投項(xiàng)目新增的2.3 億只產(chǎn)能將全部用于外銷。
隨著募投項(xiàng)目產(chǎn)能逐步釋放和國際客戶認(rèn)證的逐步完成，公司大功率車用二極管業(yè)務(wù)將進(jìn)入大規(guī)模放量階段， 預(yù)計(jì)將帶動(dòng)公司下半年業(yè)績快速增長。
戰(zhàn)略布局汽車智能領(lǐng)域和新能源汽車領(lǐng)域，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)新一輪增長。公司順應(yīng)全球電控智能化發(fā)展的大趨勢，加大在智能雨刮電機(jī)控制系統(tǒng)、智能風(fēng)扇電機(jī)控制系統(tǒng)等智能電控業(yè)務(wù)方面的投入，不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。 預(yù)計(jì)隨著產(chǎn)品滲透率的提高，市場空間將進(jìn)一步打開，實(shí)現(xiàn)公司從二級供應(yīng)商向一級供應(yīng)商轉(zhuǎn)型。同時(shí)，公司募投1.2 億進(jìn)軍新能源動(dòng)力系統(tǒng)，生產(chǎn)線建成后將形成年產(chǎn)3.6 萬套新能源車用電機(jī)及控制系統(tǒng)生產(chǎn)能力。公司擴(kuò)大在新能源汽車電子產(chǎn)業(yè)的布局將有利于公司實(shí)現(xiàn)自身的跨越式發(fā)展，形成新的利潤增長點(diǎn)，帶動(dòng)公司業(yè)績提升，促進(jìn)公司轉(zhuǎn)型升級。
3．投資建議
維持推薦評級。公司主營業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長，經(jīng)營情況改善。同時(shí)積極開拓客戶以及加速布局新業(yè)務(wù)。此外隨著募投項(xiàng)目逐漸達(dá)產(chǎn)以及新項(xiàng)目逐步落地，公司將迎來業(yè)績拐點(diǎn)。另公司自上市以來從未有過收購兼并動(dòng)作，未來外延擴(kuò)張動(dòng)力強(qiáng)勁。我們預(yù)計(jì)公司2016-2017 年EPS 分別為0.59、0.82、0.97 元，考慮到公司業(yè)務(wù)成長性和汽車電子平均估值45X，合理估值區(qū)間為26.55 元。建議積極關(guān)注。
4． 風(fēng)險(xiǎn)因素
1）乘用車增速受經(jīng)濟(jì)影響低于預(yù)期；2）公司募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期
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