>> 銀河證券-云意電氣(300304)深度報(bào)告-主業(yè)穩(wěn)定增長,未來亮點(diǎn)可期-160314
| 上傳日期： |
2016/3/15 |
大小： |
1814KB |
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pdf 共34頁 |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
楊華超，戴卡娜，張熙 |
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2、配套客戶高端化進(jìn)程穩(wěn)定推進(jìn)，加速進(jìn)口替代搶占市場空間。公司產(chǎn)品相對于國外主流廠商性價(jià)比優(yōu)勢明顯，經(jīng)公司持續(xù)努力開拓市場，主營產(chǎn)品智能電源控制器已由批量配套自主品牌為主轉(zhuǎn)向合資品牌。公司大功率車用二極管原有產(chǎn)能主要用于內(nèi)部配套需求，近期已大幅擴(kuò)產(chǎn)搶占高端市場。
3、定增5.5 億優(yōu)化主業(yè)結(jié)構(gòu)，拓展大功率車用二極管和新能源車用電機(jī)業(yè)務(wù)。公司投產(chǎn)大功率車用二極管生產(chǎn)線，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)100%內(nèi)部配套，完全滿足公司自身需求，新增產(chǎn)能將全部用于外銷。預(yù)計(jì)產(chǎn)銷量將于2016年逐步放量。另公司已通過切入新能源電機(jī)及控制系統(tǒng)，面向新能源汽車電子產(chǎn)業(yè)布局。
4、乘勢布局車用智能電機(jī)及控制系統(tǒng)，打造主營業(yè)務(wù)新動(dòng)力。公司順應(yīng)全球電控智能化發(fā)展的大趨勢投入智能電控業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)隨著產(chǎn)品滲透率的提高將進(jìn)一步打開市場空間，為主營業(yè)務(wù)帶來新的增長動(dòng)力。公司有望借助該業(yè)務(wù)與主機(jī)廠對話，從二級(jí)供應(yīng)商向一級(jí)供應(yīng)商轉(zhuǎn)型。
5、公司主營業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長，同時(shí)積極開拓客戶以及加速布局新業(yè)務(wù)。
隨著近期募投項(xiàng)目逐漸達(dá)產(chǎn)以及新項(xiàng)目逐步落地，公司即將迎來業(yè)績拐點(diǎn)。另公司自上市以來從未有過收購兼并動(dòng)作，未來外延擴(kuò)張動(dòng)力強(qiáng)勁。
我們預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS 分別為0.35、0.59、0.82 元，建議積極關(guān)注。
驅(qū)動(dòng)因素：
1、公司主營業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，是內(nèi)資車用整流器和調(diào)節(jié)器龍頭。目前公司車用智能電源控制器銷量超過600萬只，在汽車零部件細(xì)分領(lǐng)域綜合實(shí)力全球排名前五，可與德國博世、日本電裝比肩；公司是內(nèi)資車用智能電源控制器龍頭企業(yè)，連續(xù)五年國內(nèi)綜合銷量排名第一。
2、配套客戶高端化進(jìn)程穩(wěn)定推進(jìn)，加速進(jìn)口替代搶占市場份額。公司產(chǎn)品相對于國外主流廠商性價(jià)比優(yōu)勢明顯，經(jīng)公司持續(xù)努力開拓市場，其主營產(chǎn)品智能電源控制已由配套自主品牌為主轉(zhuǎn)向批量配套長安福特、長安鈴木、鄭州日產(chǎn)等合資品牌汽車。公司大功率車用二極管原有產(chǎn)能主要用于內(nèi)部配套需求，近期已大幅擴(kuò)產(chǎn)搶占高端市場。
3、大功率二極管全面實(shí)現(xiàn)自制，將有效減低成本和增加收入。隨著公司大功率車用二極管生產(chǎn)線的投產(chǎn)，目前產(chǎn)能已經(jīng)完全滿足公司自身需求，新募投項(xiàng)目的產(chǎn)能將全部用于外銷。預(yù)計(jì)隨著與重要客戶的合作的深入和新募投項(xiàng)目的達(dá)產(chǎn)，公司大功率車用二極管生產(chǎn)和銷售將于2016年放量。
4、拓展新能源電機(jī)及控制系統(tǒng)業(yè)務(wù)，蓄力新能源汽車市場。公司憑借技術(shù)和地理優(yōu)勢，自主研發(fā)了新能源汽車電機(jī)及控制系統(tǒng)，布局新能源汽車產(chǎn)業(yè)，打造新的利潤增長點(diǎn)。
5、涉足車用智能電控領(lǐng)域，打開想象空間。公司已經(jīng)涉足智能電控，預(yù)計(jì)隨著產(chǎn)品滲透率的提高將進(jìn)一步打開市場空間，為公司主營業(yè)務(wù)帶來新的增長動(dòng)力。公司順應(yīng)全球電控智能化發(fā)展的大趨勢，有望借助該業(yè)務(wù)與主機(jī)廠對話，從二級(jí)供應(yīng)商向一級(jí)供應(yīng)商轉(zhuǎn)型。
關(guān)鍵假設(shè)及主要預(yù)測：
汽車市場保持穩(wěn)定，主要下游客戶不流失，高端客戶產(chǎn)銷正常，以及公司產(chǎn)能能夠如期釋放。
估值與投資建議：
我們認(rèn)為作為汽車電子細(xì)分行業(yè)龍頭企業(yè)，主營業(yè)務(wù)智能電源控制器業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，新興業(yè)務(wù)多向擴(kuò)展，外生性增長動(dòng)力強(qiáng)勁，有望開拓業(yè)務(wù)發(fā)展新紀(jì)元，驅(qū)動(dòng)公司盈利能力的提升和業(yè)績增長。預(yù)計(jì)2015-2017年，凈利潤增速分別為-14.04%、70.55%、38.91%，EPS分別為0.35、0.59、0.82元，對應(yīng)PE為52.8x、30.96x、22.3x。考慮到公司業(yè)務(wù)成長性和汽車電子平均估值45X，合理估值區(qū)間為27.24元。
主要風(fēng)險(xiǎn)因素：
1、乘用車增速受經(jīng)濟(jì)影響低于預(yù)期；2、公司募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期
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