>> 興業(yè)證券-青青稞酒（002646）年報及季報點評：內部調整產品結構，外部并購仍需磨合-160426
| 上傳日期： |
2016/4/26 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
陳嵩昆，王曉明 |
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公司2016Q1 營收5.13 億元，同比-5.55%，歸母凈利1.45億元，同比-9.56%。
投資要點
公司2015 年營收增長0.63%主要為中酒網并表增收，主營酒業(yè)下滑5.37%。公司2015 年營收13.64 億元，同比增長0.63%，較去年止跌回升6.4pct。其中Q4 營收增長18.14%，歸母凈利下滑106.9%，主要因收購中酒網下半年并表收入提升，但經營效益尚未體現，計入虧損3764 萬元。
公司2015 年酒類收入下滑5.37%，增長主要來自于新增中酒網并表收入7391 萬。公司普通青稞酒收入下滑13.96%，中高檔青稞酒因青海市場競爭下滑-3.19%。分地區(qū)看，中高檔產品應主要布局在青海省內，報表調整前的省內收入占比74.6%，下滑-2.45%；省外則下滑13.04%。2016Q1 營收下滑5.55%，酒類業(yè)務尚處于調整中。
降價促銷策略和中酒網尚無效益使得綜合毛利率下滑5.81pct，2016 年Q1 有所改善。電子商務業(yè)務毛利不足200 萬，酒類毛利率整體下滑1.76pct至67.4%，其中中高檔和普通青稞酒分別下滑1.42pct 和3.98pct，與公司降價促銷策略和省內新品結構有關。2016 年Q1 度毛利率較同比提高1.35pct，中酒網運營效益或已改善。
費用率提高疊加毛利率下降使得凈利率降低6.77pct，2016 年降幅收斂。
增加職工薪酬提高38.6%帶動銷售費用增長0.95pct，因報告期內新收購和設立子公司使得管理費用率上升1.7pct。疊加毛利率下滑使得公司凈利率下降6.77pct 至16.64%，2015 年歸母凈利2.31 億元，同比-27.19%。2016Q1
凈利率下滑和歸母凈利分別下滑1.34pct 和9.56%，降幅已經收斂。
公司實施多產品戰(zhàn)略，清香型、低度和健康青稞酒將陸續(xù)研發(fā)上市，開拓海外葡萄酒和青稞酒Tchang 子品牌業(yè)務，并推進西藏威士忌工廠項目，預計2017 年投產。省內競品打擊已初步見效，隨中酒網經營成熟，年產1.5 萬噸青稞原酒及技改項目落實，未來有望逐步恢復。
盈利預測與投資建議：預計16-18 年公司EPS 為 0.62 元（+19.8%）、0.69元（+11.5%）和0.77 元。白酒行業(yè)整體回暖，公司加快多產品布局和渠道拓展，16 年已有改善。維持”增持”評級。
風險提示：產品推廣不達預期、食品安全問題
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