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公司2015 年煤炭銷量941.24 萬噸，較上年同期1017.70 萬噸，同比減少7.51%。公司商品煤售價(jià)177.56 元/噸，較去年同期212.74 元/噸，降低35.18 元/噸，降幅達(dá)到16.4%。綜上，量?jī)r(jià)齊跌，造成煤炭銷售收入大幅下降，2015年煤炭業(yè)務(wù)營(yíng)收16.71 億元，較去年21.65 億元下降4.94 億元，降幅達(dá)22.81%。其中，由于煤炭銷量下滑導(dǎo)致營(yíng)業(yè)收入下降1.63億，占比32.94%，由于煤炭?jī)r(jià)格下降導(dǎo)致營(yíng)業(yè)收入下降3.31 億，占比67.06%，可見，煤炭產(chǎn)能過剩導(dǎo)致價(jià)格大幅下跌是收入下滑的主要原因。
    控成本舉措見效，難擋煤炭業(yè)務(wù)毛利下滑
    2015 年公司煤炭業(yè)務(wù)成本為14.79 億元，同比下降2.10 億元，降幅達(dá)12%，其中主要是煤炭銷量減少導(dǎo)致銷售成本同比減少12.70億元，此外公司還通過“雙提升”和“加強(qiáng)組織生產(chǎn)”等措施進(jìn)行降本。從噸煤成本166 元下降至157 元，單位下降19 元/噸，降幅5.31%。由于價(jià)格下跌幅度較大，成本下降難抵煤炭業(yè)務(wù)毛利下降，2015 年煤炭毛利1.94 億元，同比下降2.84 億元，降幅59.50%；從噸煤毛利來看，2015 年公司噸煤毛利20.55 元/噸，同比下降26.37 元/噸，同比下降56.2%。
    煤炭資源稅改從價(jià)計(jì)征，稅負(fù)大漲194.78%
    2015 年公司期間費(fèi)用合計(jì)4.71 億，較去年5.04 億小幅下降0.33億，其中管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用與14 年基本持平，降幅主要來自財(cái)務(wù)費(fèi)用，下降0.22 億，降幅高達(dá)196.40%，這是因?yàn)?5 年公司大量采用票據(jù)結(jié)算增加了沉淀資金，并根據(jù)全年業(yè)務(wù)情況對(duì)沉淀資金進(jìn)行合理規(guī)劃，增加了定期存款額度，使本期利息收入較14 年有所增加。2015 年在各類費(fèi)用中，營(yíng)業(yè)稅金及附加增幅巨大，為1.86 億元，較去年0.93 億元大幅上漲80.90%。其中，主要漲幅來自于煤炭資源稅上升，由14 年的0.45 億上漲到1.34 億，漲幅高達(dá)194.78%，這是因?yàn)樽?014 年12月1 日起在全國(guó)范圍內(nèi)實(shí)施煤炭資源稅從價(jià)計(jì)征改革，同時(shí)清理相關(guān)收費(fèi)基金。
    公司內(nèi)生增長(zhǎng)能力較弱，關(guān)注未來資產(chǎn)注入
    由于瑞安公司煤炭?jī)?chǔ)量已近枯竭，同時(shí)，西露天礦上部可供露天開采的儲(chǔ)量已近尾聲，公司現(xiàn)已注銷瑞安公司，并利用瑞安公司現(xiàn)有工業(yè)場(chǎng)地和其他設(shè)施將西露天礦由露天開采變更為井工開采，煤炭生產(chǎn)核定能力將由220萬噸下降為120 萬噸。去產(chǎn)能將壓低煤炭業(yè)務(wù)銷售收入，預(yù)計(jì)會(huì)下降近2 億元。2015 年7 月8 日，公司披露終止重大事項(xiàng)的公告，公司控股股東承諾注入的元寶山和白音華兩個(gè)煤礦由于條件尚不成熟，暫緩注入，后期可持續(xù)關(guān)注。
    盈利預(yù)測(cè)：2016-2018 年EPS 為-0.28、-0.26、-0.20 元
    我們預(yù)計(jì)未來三年隨著降本增效、供給側(cè)改革的推進(jìn)以及去產(chǎn)能實(shí)施，公司未來業(yè)績(jī)或?qū)⒂兴纳疲?nbsp;2016-2018年EPS 分別為-0.28、-0.26、-0.20 元，我們維持對(duì)公司的“中性”評(píng)級(jí)，給予1.5 倍PB，目標(biāo)價(jià)格6.38 元。