>> 安信證券-鼎龍股份(300054)碳粉繼續(xù)保持高增長(zhǎng)，定增順利獲批公司發(fā)展開(kāi)啟新篇章-160426
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2016/4/27 |
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作者： |
王席鑫，孫琦祥 |
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■碳粉繼續(xù)維持高增長(zhǎng)：一季度碳粉繼續(xù)維持40%的高速增長(zhǎng)，剔除公司股權(quán)激勵(lì)成本同比增加302.60 萬(wàn)元、匯兌損失同比增加132.42 萬(wàn)元，以及利息收入同比減少100.06 萬(wàn)元的影響后，公司歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)26.02%，利潤(rùn)增速明顯高于收入增速，公司盈利能力持續(xù)提升。同時(shí)，控股孫公司珠海科力萊因與珠海名圖在生產(chǎn)環(huán)節(jié)的整合影響其供貨效益，導(dǎo)致科力萊在本報(bào)告期內(nèi)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比大幅減少72.88%。
預(yù)計(jì)公司二季度各項(xiàng)業(yè)務(wù)都將回歸正常，公司業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒒厣?0%以上。
半導(dǎo)體業(yè)務(wù)布局上，除即將投產(chǎn)的CMP 拋光墊以外，公司還在布局芯片保護(hù)膠帶等用于集成電路制備的特性化學(xué)制品及其他制程易耗品，重組完成后，公司在集成電路芯片也將深入發(fā)展，未來(lái)將形成集成電路芯片及制程工藝材料上的產(chǎn)品縱深布局，為公司持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
■并購(gòu)重組順利獲批，打通打印快印產(chǎn)業(yè)鏈上下游：公司并購(gòu)重組方案已經(jīng)獲得證監(jiān)會(huì)無(wú)條件通過(guò)，此次公司以股份和現(xiàn)金收購(gòu)三家行業(yè)內(nèi)的優(yōu)秀企業(yè)，成功打通了打印快印產(chǎn)業(yè)鏈上下游。旗捷科技為國(guó)內(nèi)第二大打印耗材芯片生產(chǎn)企業(yè)，國(guó)內(nèi)少有的具備芯片設(shè)計(jì)自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的領(lǐng)先企業(yè)，收購(gòu)旨在將公司的打印耗材產(chǎn)業(yè)鏈向上游和集成電路領(lǐng)域延伸，鞏固公司在打印快印耗材全產(chǎn)業(yè)鏈上的優(yōu)勢(shì)；佛來(lái)斯通是國(guó)內(nèi)除了鼎龍以外的唯一能夠生產(chǎn)化學(xué)碳粉的企業(yè)，未來(lái)收購(gòu)?fù)瓿珊螅瑖?guó)內(nèi)市場(chǎng)將僅有鼎龍能夠生產(chǎn)化學(xué)碳粉，二者在生產(chǎn)、采購(gòu)、銷售方面發(fā)揮協(xié)同作用，實(shí)現(xiàn)1+1＞2；超俊科技是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的通用硒鼓生產(chǎn)商，主要銷售領(lǐng)域?yàn)榻鸫u四國(guó)及新興國(guó)家市場(chǎng)，與珠海名圖和科力萊（再生硒鼓，集中在歐美市場(chǎng)）在產(chǎn)品和銷售區(qū)域形成互補(bǔ)。
■以碳粉、芯片為核心整合打印快印全產(chǎn)業(yè)鏈，各環(huán)節(jié)協(xié)同助力公司高速增長(zhǎng)：公司掌握了產(chǎn)業(yè)鏈中技術(shù)壁壘最高、最核心的化學(xué)法彩色聚合碳粉的生產(chǎn)工藝，并以此來(lái)對(duì)打印耗材產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行整合。本次公司通過(guò)重大資產(chǎn)重組將從單一的打印耗材業(yè)務(wù)發(fā)展成集芯片、碳粉、硒鼓為一體的全產(chǎn)業(yè)鏈打印快印企業(yè)，公司未來(lái)對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的控制上將更具主動(dòng)權(quán)。同時(shí)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)未來(lái)將充分發(fā)揮協(xié)同作用，形成良性循環(huán)。根據(jù)珠海市政府相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前打印耗材市場(chǎng)空間約400 億元，行業(yè)龍頭艾派克2015 年收入20.5 億元，鼎龍股份2015 年收入10.5 億元，兩家耗材主要企業(yè)的年收入合計(jì)約為31 億元，占行業(yè)總產(chǎn)值不到10%，市場(chǎng)分散度非常高。而且，大部分的企業(yè)從事的是技術(shù)含量低的組裝環(huán)節(jié)，在日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)下，行業(yè)必將迎來(lái)一輪大洗牌，而占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)如芯片、碳粉的廠家將具備很強(qiáng)的行業(yè)整合能力。公司未來(lái)的目標(biāo)是占據(jù)市場(chǎng)10%的市場(chǎng)份額，據(jù)測(cè)算，也就是說(shuō)銷售收入達(dá)到65 億元。公司目前凈利率約為18%，打通上下游并且議價(jià)能力提升后，凈利率水平有望達(dá)到25%以上，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)水平接近20 億。公司15 年凈利潤(rùn)1.6 億元，未來(lái)市占率和產(chǎn)品盈利的提升，預(yù)計(jì)將帶來(lái)10倍的成長(zhǎng)空間。
■以CMP 切入半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，旗捷科技有望成為公司向集成電路芯片拓展的平臺(tái)：即將產(chǎn)業(yè)化的CMP 就是公司向半導(dǎo)體行業(yè)延伸的切入點(diǎn)，目前CMP拋光墊正處于產(chǎn)業(yè)化階段，已組建由極強(qiáng)業(yè)內(nèi)背景的研發(fā)、產(chǎn)業(yè)化和市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)，預(yù)計(jì)16 年年中產(chǎn)線將建成并釋放產(chǎn)能。CMP 項(xiàng)目一期10 萬(wàn)片，投入1億元，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)4 億收入和1 億的凈利潤(rùn)。未來(lái)CMP 與旗捷科技在業(yè)務(wù)和技術(shù)上也將形成良好的互動(dòng)，同時(shí)旗捷科技有望成為公司向集成電路芯片領(lǐng)域拓展的一個(gè)主要的平臺(tái)。公司依托材料（化學(xué)法彩色碳粉 ）在打印快印產(chǎn)業(yè)鏈中的核心壁壘優(yōu)勢(shì)成功打造打印耗材平臺(tái)型的公司，相信未來(lái)在光電、電子新材料領(lǐng)域也將成功復(fù)制。
■創(chuàng)新O2O 模式重塑圖文快印行業(yè)，造成家庭個(gè)人影像存儲(chǔ)服務(wù)商：參股世紀(jì)開(kāi)元是公司從重資產(chǎn)的制造業(yè)向輕資產(chǎn)的O2O 商業(yè)模式轉(zhuǎn)變的重要的布局。世紀(jì)開(kāi)元是一家以“互聯(lián)網(wǎng)+中心工廠”為主要模式，在官方平臺(tái)及第三方平臺(tái)為客戶提供包括圖文快印在內(nèi)的產(chǎn)品視覺(jué)個(gè)性定制服務(wù)，定位于影像類產(chǎn)品市場(chǎng)及在線數(shù)字快印服務(wù)的快印公司。目前在淘寶、天貓和京東上銷量都遙遙領(lǐng)先。公司與世紀(jì)開(kāi)元合作后，雙方將整合各自的優(yōu)勢(shì)資源，向手機(jī)、圖片APP 等更豐富的流量入口拓展，充分發(fā)掘圖文快印的需求市場(chǎng)，同時(shí)將世紀(jì)開(kāi)元打造成家庭個(gè)人影像存儲(chǔ)服務(wù)商。
■估值低于同類公司，繼續(xù)推薦：公司主業(yè)繼續(xù)保持30%左右的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)16 年凈利潤(rùn)2.2 億元。考慮到并購(gòu)的三家公司對(duì)未來(lái)的3-4 年均有業(yè)績(jī)承諾，預(yù)計(jì)16 年三家公司合計(jì)凈利潤(rùn)將達(dá)1.2 億元。預(yù)計(jì)下半年增發(fā)完成實(shí)現(xiàn)并表，公司1
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