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未來(lái)自營(yíng)將進(jìn)一步淡化，輕資產(chǎn)模式繼續(xù)推進(jìn)，帶動(dòng)毛利率的持續(xù)提升（1Q16 毛利率提高5.3pp 至61.8%）。
    應(yīng)收賬款較年初有所下降，現(xiàn)金流同比改善
    報(bào)告期初應(yīng)收賬款余額3.59 億元，期末余額3.18 億元，同比降低11.4%，有明顯改善，不用過(guò)于擔(dān)心，我們認(rèn)為這更多是南極電商模式的特點(diǎn)：由于上下游都是中小廠家和中小賣家，公司在資金上給予充分的支持，幫助快速做大規(guī)模。公司合作的而由于其主打商品多為功能性較強(qiáng)的高性價(jià)比商品，因此應(yīng)收成為壞賬的概率極小。
    預(yù)計(jì)公司上半年凈利潤(rùn)增速超150%，3 年CAGR 超60%公司預(yù)計(jì)1-6 月凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)149%-200%（對(duì)應(yīng)8300 萬(wàn)-9950 萬(wàn)元）。由于公司的品類及渠道特點(diǎn)，因此季節(jié)性明顯，下半年收入和利潤(rùn)占比較大，2015 年下半年凈利潤(rùn)占全年比例80%（其中有品類擴(kuò)張、園區(qū)建設(shè)等方面的不可比因素，但確實(shí)下半年是公司經(jīng)營(yíng)旺季）。
    我們暫維持公司16-18 年盈利預(yù)測(cè)為3 億元、4.8 億元和7.5 億元，未來(lái)3 年凈利潤(rùn)復(fù)合增速超過(guò)60%，全年存在超預(yù)期的可能。公司通過(guò)園區(qū)模式，打造庫(kù)存共享、數(shù)據(jù)分享的柔性供應(yīng)鏈生態(tài)體系，而前端沿著品類、品牌、渠道三維立體擴(kuò)張。借助資本力量，發(fā)展明顯提速，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：擴(kuò)張過(guò)程中應(yīng)收賬款、庫(kù)存增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)。