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公司業(yè)績(jī)好于我們的預(yù)期。
    鋼價(jià)反彈，公司成本削減助力公司環(huán)比扭虧：受益于下游汽車(chē)產(chǎn)量增加，公司鋼材銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)7.2%至562 萬(wàn)噸，好于行業(yè)水準(zhǔn)；價(jià)格方面，截止到一季度末，冷軋和熱軋價(jià)格分別較年初反彈了約28%和26%，幷已非常接近去年同期，使得公司盈利能力大為改觀(guān)；另外，由于公司推動(dòng)成本削減的進(jìn)度快于預(yù)期，使得公司在Q1 就削減成本18 億，完成了全年目標(biāo)40 億的45%。綜合來(lái)看，在公司降本增效迭加鋼價(jià)反彈的背景下，公司毛利率環(huán)比提升6.8 個(gè)百分點(diǎn)至12.7%，同比也有1 個(gè)百分點(diǎn)的提升，直接帶動(dòng)公司環(huán)比扭虧，同比業(yè)績(jī)也幾乎持平。從費(fèi)用率來(lái)看，公司管理費(fèi)率同比小幅下降0.9 個(gè)百分點(diǎn)，但由于公司在去年下半年將外幣債務(wù)置換為人民幣債務(wù)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比上升1 個(gè)百分點(diǎn)至1.5%，使得公司三項(xiàng)費(fèi)用率同比上升0.24 個(gè)百分點(diǎn)。
    本輪鋼價(jià)反彈的幅度和持續(xù)時(shí)間超預(yù)期：本輪鋼價(jià)從12 月中下旬至今4個(gè)月已反彈4-5 成，已創(chuàng)出了08 年以來(lái)的最大漲幅，這輪反彈的幅度和持續(xù)時(shí)間都是超出我們預(yù)期的。近期鋼價(jià)雖然已出現(xiàn)下調(diào)跡象，但在去產(chǎn)能的大背景下，我們認(rèn)為未來(lái)鋼價(jià)跌至去年4Q 的概率較小。而單從今年2Q 來(lái)看，公司4 月，5 月熱軋、冷軋期貨價(jià)格分別已累計(jì)上調(diào)350 元和350-430 元，我們認(rèn)為公司Q2 盈利環(huán)比將會(huì)增長(zhǎng)。
    湛江專(zhuān)案繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)：公司湛江鋼鐵工程項(xiàng)目繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)，2030冷軋產(chǎn)線(xiàn)已全面進(jìn)入熱負(fù)荷試車(chē)階段，處于爬坡期的主要產(chǎn)線(xiàn)技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和成本水準(zhǔn)快速接近樣板工廠(chǎng)。但在我們認(rèn)為在鋼價(jià)仍處于底部區(qū)間的背景下，湛江項(xiàng)目投產(chǎn)初期又將面臨較大的折舊壓力，短期內(nèi)將較難實(shí)現(xiàn)盈利。
    盈利預(yù)測(cè)：由于鋼價(jià)反彈的幅度、持續(xù)時(shí)間以及公司成本削減的力度超出我們的預(yù)期，我們上調(diào)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2016、2017 年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)53.1 億元(YoY+424%,EPS 為0.32 元) 和54.8 億元(YoY+3%,EPS 為0.33 元)。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2016 年和2017 年P(guān)/E 分別為18 倍和17 倍,P/B 為0.8 倍。短期來(lái)看，公司將繼續(xù)受益于鋼價(jià)反彈，2Q 業(yè)績(jī)將會(huì)環(huán)比增長(zhǎng)。而從長(zhǎng)期來(lái)，公司作為行業(yè)龍頭必將在國(guó)家推進(jìn)鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能的進(jìn)程中受益，目前PB 估值僅0.8 倍，我們維持買(mǎi)入的投資建議。