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總體營(yíng)收穩(wěn)定源于國(guó)產(chǎn)寶馬增長(zhǎng)13.5%，通用大眾等銷量總體穩(wěn)定。由于表現(xiàn)的北汽模塑占比49%未能并表，使得公司報(bào)表體現(xiàn)的營(yíng)收情況未完全反應(yīng)出汽車主業(yè)的優(yōu)異表現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)汽車主業(yè)凈利潤(rùn)增速20%以上，保持了快速增長(zhǎng)。公司總體凈利潤(rùn)小幅下降，主要源于醫(yī)院虧損及慈善基金捐贈(zèng)1200 萬(wàn)元。受醫(yī)院業(yè)務(wù)影響，總體毛利率小幅下降0.21 個(gè)百分點(diǎn)至22.65%。受益公司良好的費(fèi)用控制，期間費(fèi)用率下降0.7 個(gè)百分點(diǎn)至12.45%，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變化-0.54、0.21、-0.37 個(gè)百分點(diǎn)至2.50%、8.43%、1.52%。我們認(rèn)為，公司汽車主業(yè)穩(wěn)定20%以上增長(zhǎng)，表現(xiàn)優(yōu)異，醫(yī)院業(yè)務(wù)短期虧損，長(zhǎng)期有望打造成利潤(rùn)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，我們持續(xù)看好。
    ◆業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性高，市場(chǎng)最便宜的無(wú)人駕駛標(biāo)的
    2015 年奔馳、寶馬貢獻(xiàn)了74%的扣非凈利潤(rùn)，華晨寶馬、北汽奔馳的銷量提升保障公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。2016 年3 月華晨寶馬銷售3.18 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)20.3%，1 季度累計(jì)銷量達(dá)8.19 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)13.5%，寶馬2系運(yùn)動(dòng)、寶馬X3、以及一款緊湊型轎車2016 年陸續(xù)國(guó)產(chǎn)化，公司有望有益。2016 年前3 月，北汽奔馳累計(jì)銷量達(dá)6.98 萬(wàn)輛，同比勁增42.7%，對(duì)公司產(chǎn)品需求旺盛。我們認(rèn)為，公司未來(lái)五年凈利潤(rùn)C(jī)AGR20%左右確定性高，切入無(wú)人駕駛領(lǐng)域具有先決條件，近期公告的減持帶來(lái)股價(jià)訴求，或加快落地。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)16 年汽車主業(yè)僅18 倍PE，是市場(chǎng)最便宜無(wú)人駕駛標(biāo)的，堅(jiān)定推薦。
    ◆重申買入評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)30 元
    公司發(fā)展戰(zhàn)略清晰，格局大，后續(xù)成長(zhǎng)性好?？紤]到公司大健康產(chǎn)業(yè)處于投入期，且持有優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)（參股江南水務(wù)和江蘇銀行），我們認(rèn)為采用分部估值方法較為合理。按汽車主業(yè)2016 年27 倍PE 估值84 億元、醫(yī)院2 倍PB 估值12 億元、金融資產(chǎn)按權(quán)益法謹(jǐn)慎估值12 億元，合理估值為108 億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)約30 元/股，對(duì)應(yīng)2016 年約28 倍PE。
    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車產(chǎn)銷下滑；明慈醫(yī)院發(fā)展不及預(yù)期