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2015 年全資子公司沈陽名華（主要供貨寶馬）營收、凈利潤分別為11.40 億元、1.14億元，分別同比增長15%、8%，參股公司北汽模塑（49%，未并表，主要供貨奔馳）營收、凈利潤分別為22.34 億元、1.20 億元，分別同比增長59%、136%；奔馳寶馬合計(jì)凈利潤占扣非凈利潤比重為74%，同比上升15.52個(gè)百分點(diǎn)，顯示公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2015 年無錫明慈醫(yī)院虧損2775 萬元，一定程度上影響當(dāng)期凈利潤提升，預(yù)計(jì)2016 年仍將虧損，2017 年減虧，2018 扭虧為盈，未來有望成為公司利潤新的增長點(diǎn)。
    業(yè)績增長確定性高，市場最便宜的無人駕駛標(biāo)的
    2015 年奔馳、寶馬貢獻(xiàn)了74%的扣非凈利潤，華晨寶馬、北汽奔馳的銷量提升保障公司業(yè)績穩(wěn)定增長。2016 年3 月華晨寶馬銷售3.18 萬輛，同比增長20.3%，1 季度累計(jì)銷量達(dá)8.19 萬輛，同比增長13.5%，寶馬2 系運(yùn)動、寶馬X3、以及一款緊湊型轎車2016 年陸續(xù)國產(chǎn)化，公司有望有益。
    2016 年前3 月，北汽奔馳累計(jì)銷量達(dá)6.98 萬輛，同比勁增42.7%，對公司產(chǎn)品需求旺盛。我們認(rèn)為，公司未來五年凈利潤C(jī)AGR20%左右確定性高，切入無人駕駛領(lǐng)域具有先決條件，近期公告的減持帶來股價(jià)訴求，或加快落地。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)16 年汽車主業(yè)僅17 倍PE，是市場最便宜無人駕駛標(biāo)的，堅(jiān)定推薦。
    重申買入評級，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)30 元
    公司發(fā)展戰(zhàn)略清晰，格局大，后續(xù)成長性好。考慮到公司大健康產(chǎn)業(yè)處于投入期，且持有優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)（參股江南水務(wù)和江蘇銀行），我們認(rèn)為采用分部估值方法較為合理。按汽車主業(yè)2016 年27 倍PE 估值84 億元、醫(yī)院2 倍PB 估值12 億元、金融資產(chǎn)按權(quán)益法謹(jǐn)慎估值12 億元，合理估值為108 億元，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)約30 元/股，對應(yīng)2016 年約28 倍PE。
    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車產(chǎn)銷下滑；明慈醫(yī)院發(fā)展不及預(yù)期