>> 中泰證券-東方能源(000958)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有壓力，資產(chǎn)注入值期待-160429
| 上傳日期： |
2016/5/3 |
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買入 |
作者： |
曾朵紅，沈成 |
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其中4 季度單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.64 億元，環(huán)比增長了18.9 倍，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.01 億元，環(huán)比增長5 倍；扣非后凈利潤1.02 億元，環(huán)比增長3.2 倍。對(duì)應(yīng)EPS 為0.42 元。2016 年1 季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.42 億元，同比下降15.49%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.71 億元，同比下降14.83%。對(duì)應(yīng)EPS 為0.31 元。
良村熱電、石家莊供熱4 季度并表，貢獻(xiàn)2015 年主要業(yè)績，小電廠關(guān)停及時(shí)止損；煤價(jià)下跌，電廠利用小時(shí)高，整體盈利能力增強(qiáng)：從子公司經(jīng)營業(yè)績來看：1）公司2015 年增發(fā)收購中電投河北公司持有的良村熱電51%的股權(quán)和石家莊供熱61%的股權(quán)，增發(fā)于4 季度完成。收購?fù)瓿芍蠊境钟辛即鍩犭?00%的股權(quán)和石家莊供熱94.4%的股權(quán)。2015 年良村熱電實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.01 億元，貢獻(xiàn)凈利潤4.11 億元；石家莊供熱實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.37 億元，貢獻(xiàn)歸屬母公司凈利潤0.43 億元。兩者合計(jì)貢獻(xiàn)營業(yè)收入24.38 億元，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤4.56 億元，是公司主要的收入和利潤來源。2）公司的新能源子公司滄州公司和易縣公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.74 億元、0.30 億元，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤2023 萬元和981 萬元。3）由此推算，公司控股小熱電廠整體虧損0.4 億元左右。公司其他熱電廠此前已經(jīng)分批關(guān)閉，熱電二廠南廠(A 站)、熱電三廠分別于2015 年6 月和7 月關(guān)停。因此，測算關(guān)停兩個(gè)小熱電廠減少損失約0.4 億元。盈利能力方面，2015 年電廠利用小時(shí)數(shù)穩(wěn)定，良村熱電和新華熱電實(shí)際利用小時(shí)數(shù)分別達(dá)到6108 小時(shí)和6591 小時(shí)，大幅高于全網(wǎng)平均水平。同時(shí)，2015 年入場標(biāo)煤單價(jià)同比下降25.67%。受益于此，公司熱、電產(chǎn)品盈利能力增強(qiáng)，整體毛利率上升5.54 個(gè)百分點(diǎn)至31.56%。2016 年1 季度煤炭價(jià)格出現(xiàn)階段性發(fā)轉(zhuǎn)態(tài)勢，煤炭占了公司成本的40%，受此影響，公司整體毛利率環(huán)比下降0.48 個(gè)百分點(diǎn)至33.35%。2015 年公司整體凈利率為17.39%，其中4 季度為11.30%；2016 年1 季度，公司整體凈利率為23.03%，環(huán)比增長11.73%，主要是由于所得稅環(huán)比大幅下降。
期間費(fèi)用率有所下降，資產(chǎn)負(fù)債率下降：2015 年公司期間費(fèi)用率為6.88%，其中管理費(fèi)用為0.68 億元，管理費(fèi)用率為2.67%；財(cái)務(wù)費(fèi)用為1.08 億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為4.21%。2016 年1 季度期間費(fèi)用率3.91%，其中管理費(fèi)用為0.13 億元，管理費(fèi)用率為1.78%；財(cái)務(wù)費(fèi)用為0.16 億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為2.13%。公司2015 年末資產(chǎn)負(fù)債率為56.24%，2016 年1 季度為50.02%，有所下降。2015 年公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為13.02 天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為33.76 天，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流入7.21 億元。公司2016 年1 季度經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流為凈流入0.92 億元， 應(yīng)收賬款增加0.34 億元至3.86 億元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為44.8 天；存貨下降0.30 億元至0.45 億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為10.85 天；預(yù)付款項(xiàng)1.03 億元。
國電投集團(tuán)資產(chǎn)證券化率提升空間大，公司有望成為其新能源資產(chǎn)證券化的平臺(tái)：截至2014 年底，國電投集團(tuán)累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)到96.67GW，清潔能源比重38.47%，已經(jīng)成為全球最大的光伏電站運(yùn)營商。國電投集團(tuán)資產(chǎn)證券化率在五大發(fā)電集團(tuán)中最低，未來提升空間較大。發(fā)電集團(tuán)整合打造專門的新能源運(yùn)營平臺(tái)，可以進(jìn)行專業(yè)化管理、減少同業(yè)競爭、拓展融資渠道，我們判斷公司是國電投集團(tuán)新能源資產(chǎn)證券化的最佳平臺(tái)。截至2015 年底，中電投河北公司有光伏項(xiàng)目1.34GW，其中370MW 已并網(wǎng)，971MW 項(xiàng)目在建或擬建；擁有風(fēng)電項(xiàng)目1.15GW，其中247.5MW 已并網(wǎng)，900MW 在建或擬建。將為國電投集團(tuán)提升資產(chǎn)證券化率提供了良好的標(biāo)的資產(chǎn)，也為公司快速做大做強(qiáng)做優(yōu)清潔能源平臺(tái)提供了基礎(chǔ)保障。此外，國電投集團(tuán)資產(chǎn)注入的價(jià)格（一級(jí)市場價(jià)值）相對(duì)較低，二級(jí)市場資產(chǎn)增值空間較大。
跨區(qū)域自主開發(fā)新項(xiàng)目，項(xiàng)目、資金、管理三大優(yōu)勢皆備：公司立足于做大做強(qiáng)做優(yōu)上市公司，加速推進(jìn)“面向國內(nèi)，實(shí)現(xiàn)增長式跨越”的戰(zhàn)略規(guī)劃，已先后投資成立了山西山陰、天津、陜西橫山、北京等多個(gè)子公司，進(jìn)一步加快了在山西、內(nèi)蒙古等周邊省市開發(fā)新能源的步伐，公司知名度、品牌形象不斷提升，目前已達(dá)成380MW 光伏電站與600MW 風(fēng)電場項(xiàng)目的協(xié)議，預(yù)計(jì)2016-2017 年將迎來新項(xiàng)目的投產(chǎn)高峰。公司背靠央企，且有集團(tuán)資產(chǎn)做擔(dān)保，融資成本低、杠桿高；同時(shí)擁有豐富的電站建設(shè)和運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，通過集團(tuán)集中招標(biāo)的方式保障產(chǎn)品價(jià)格與質(zhì)量，新能源項(xiàng)目的盈利能力較強(qiáng)。綜合來看，公司項(xiàng)目、資金、管理三大優(yōu)勢皆備，新
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