>> 中泰證券-東方能源(000958)投資收益驅(qū)動三季報業(yè)績高增長-151029
| 上傳日期： |
2015/10/29 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
曾朵紅，沈成 |
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公司三季報業(yè)績符合我們和市場的預期。
2015 年三季度單季盈利主要來源于投資收益：公司三季度單季實現(xiàn)盈利3837 萬元，其中投資收益4262萬元（前三季度累計1.69 億元），預計全部來源于兩個參股子公司良村熱電（參股49%）與石家莊供熱（參股33.4%）的利潤貢獻；公司目前持有易縣新能源20MW 與滄州新能源50MW 合計70MW 已并網(wǎng)光伏電站，預計單季度貢獻凈利潤約1000-1500 萬元（前三季度累計約3300-3800 萬元）；此外，公司三季度實現(xiàn)營業(yè)外收入1407 萬元，主要因為收到北京豐實聯(lián)合投資公司的違約金1400 萬元；由此推斷，公司控股的熱電廠三季度單季整體虧損。
非公開發(fā)行工作順利推進，擬注入剩余股權(quán)增厚效應明顯：公司已啟動實施非公開發(fā)行工作，擬收購中電投河北公司持有的良村熱電51%的股權(quán)與石家莊供熱61%的股權(quán)，目前非公開發(fā)行工作順利推進，預計2015 年內(nèi)有望完成收購；收購之后公司將持有良村熱電100%的股權(quán)與石家莊供熱94.4%的股權(quán)，業(yè)績增厚效應明顯（預計2015 年前三季度可增厚公司盈利1.8 億元左右）。
期間費用率有所提升，經(jīng)營活動現(xiàn)金流同比改善：2015 年前三季度，公司期間費用率為15.22%，同比提升4.39 個百分點，其中管理費用率提升2.32 個百分點至8.02%，財務費用率提升2.08 個百分點至7.21%。公司2015 年前三季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少10 天至23 天，應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加35 天至73 天。公司2015 年三季度末資產(chǎn)負債率為55.29%，低于行業(yè)平均水平，增發(fā)后將進一步降低杠桿水平。
公司2015 年前三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流為凈流入7822 萬元，同比2014 年前三季度的凈流入1563 萬元大幅改善。
國電投集團資產(chǎn)證券化率提升空間大，公司有望成為其新能源資產(chǎn)證券化的平臺：截至2014 年底，國電投集團累計裝機容量達到96.67GW，清潔能源比重38.47%，已經(jīng)成為全球最大的光伏電站運營商。國電投集團資產(chǎn)證券化率在五大發(fā)電集團中最低，未來提升空間較大。發(fā)電集團整合打造專門的新能源運營平臺，可以進行專業(yè)化管理、減少同業(yè)競爭、拓展融資渠道，我們判斷公司是國電投集團新能源資產(chǎn)證券化的最佳平臺。中電投河北公司2015 年底預期GW 級的風光資產(chǎn)，為國電投集團提升資產(chǎn)證券化率提供了良好的標的資產(chǎn)，也為公司快速做大做強做優(yōu)清潔能源平臺提供了基礎保障。此外，國電投集團資產(chǎn)注入的價格（一級市場價值）相對較低，二級市場資產(chǎn)增值空間較大。
跨區(qū)域自主開發(fā)新項目，項目、資金、管理三大優(yōu)勢皆備：公司立足于做大做強做優(yōu)上市公司，加速推進“面向國內(nèi)，實現(xiàn)增長式跨越”的戰(zhàn)略規(guī)劃，已先后投資成立了山西山陰、天津、陜西橫山、北京等多個子公司，進一步加快了在山西、內(nèi)蒙古等周邊省市開發(fā)新能源的步伐，公司知名度、品牌形象不斷提升，目前已達成380MW 光伏電站與600MW 風電場項目的協(xié)議，預計2016-2017 年將迎來新項目的投產(chǎn)高峰。公司背靠央企，且有集團資產(chǎn)做擔保，融資成本低、杠桿高；同時擁有豐富的電站建設和運營經(jīng)驗，通過集團集中招標的方式保障產(chǎn)品價格與質(zhì)量，新能源項目的盈利能力較強。綜合來看，公司項目、資金、管理三大優(yōu)勢皆備，新能源領域核心競爭力有望長期保持。
依托地緣優(yōu)勢，直接受益于張家口可再生能源示范區(qū)大發(fā)展：北京、張家口成功獲得2022 年冬奧會舉辦權(quán)，同時國家發(fā)改委印發(fā)了由國務院批復的《河北省張家口市可再生能源示范區(qū)發(fā)展規(guī)劃》。文件明確提出，將在張家口建立國際領先的“低碳奧運專區(qū)”并規(guī)劃建設可再生能源示范區(qū)，2020 年風電與光伏裝機規(guī)劃分別為13GW 與6GW，2030 年分別為20GW 與24GW；而2014 年底裝機規(guī)模僅有6.6GW 與0.4GW，因
此未來新增裝機空間巨大。公司地處河北具備地緣優(yōu)勢，兼得中電投河北公司深耕河北市場多年，有望直接受益于張家口市可再生能源示范區(qū)的大發(fā)展。
投資建議：在不考慮增發(fā)攤薄股本的情況下，預計公司2015-2017 年EPS 分別為0.96 元、1.44 元、1.98元，業(yè)績增速分別為139%、50%、38%，對應PE 分別為28.4 倍、18.9 倍、13.7 倍。預計2016-2017 年公司將迎來新能源項目投產(chǎn)高峰，國電投集團資產(chǎn)注入預期強烈，考慮到公司“大集團小公司”的高成長性，兼有國企改革、京津冀、冬奧會、核電等多重主題，維持公司“買入”的投資評級，目標價43 元，對應于2016 年30 倍PE。
風險提示：集團資產(chǎn)注入不達預期；新項目投產(chǎn)進度不達預期；項目盈利
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