>> 招商證券-寶鋼股份（600019）寶鋼引領(lǐng)行業(yè)業(yè)績反轉(zhuǎn)，景氣有望繼續(xù)回升-160502
| 上傳日期： |
2016/5/5 |
大小： |
829KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
張士寶，曾凡 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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一季度公司歸母凈利潤與去年持平，超市場(chǎng)期預(yù)。公司一季度完成鋼產(chǎn)量653萬噸，商品坯材銷量562 萬噸。今年一季度，國內(nèi)鋼鐵行業(yè)迎來小陽春，鋼價(jià)呈現(xiàn)大幅反彈態(tài)勢(shì)，行業(yè)虧損有所收窄。公司積極抓住一季度行情，實(shí)現(xiàn)收入353.42 億元，較上年同期下降14.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15.3 億元，與去年同期基本持平，超市場(chǎng)預(yù)期。
“成本削減”顯成效，公司御寒能力進(jìn)一步提高。2016 年公司將成本削減、機(jī)構(gòu)精簡和人力資源效率提升作為三大工作主線，圍繞三大主線已進(jìn)行了一系列頂層設(shè)計(jì)，并醞釀出臺(tái)了多項(xiàng)深化改革舉措，圍繞規(guī)劃期確定了諸多創(chuàng)新變革、轉(zhuǎn)型發(fā)展的舉措。從毛利率的角度來看，一季度公司的“成本削減”努力成效顯著，公司單季度毛利率已達(dá)12.7%，較上年同期提升了近1 個(gè)百分點(diǎn)。
財(cái)務(wù)費(fèi)用方面，自2015 年匯改以后，公司通過人民幣直接融資等置換了大部分外匯短期融資，目前僅保留了美元和歐元長期債券的外匯融資，對(duì)上述保留的存量外匯融資敞口，公司也制定了風(fēng)險(xiǎn)管理預(yù)案，將匯兌和套期保值損益控制在公司可接受的范圍內(nèi)。未來財(cái)務(wù)費(fèi)用總體可控。
供給側(cè)改革的推進(jìn)將成為公司二季度股價(jià)上漲的催化劑。一季度，市場(chǎng)對(duì)需求側(cè)拉升的鋼價(jià)抱有謹(jǐn)慎態(tài)度，對(duì)鋼價(jià)的看法總體屬于“短期看多”，所以更多地將鋼價(jià)上漲給鋼企帶來的利潤看作是“非經(jīng)常損益”，這也是導(dǎo)致一季度鋼鐵期貨價(jià)格漲幅大大高于鋼鐵股票漲幅的重要原因。但進(jìn)入二季度，供給側(cè)改革將持續(xù)深入推進(jìn)，部分地方政策有望落地，而供給側(cè)改革導(dǎo)致的產(chǎn)能下降，以及價(jià)格的回升是長期的，我們認(rèn)為由產(chǎn)能下降，供給減少所支撐的鋼價(jià)將給鋼企帶來實(shí)實(shí)在在的長期業(yè)績改善，有望推進(jìn)鋼鐵股價(jià)上行。因此我們認(rèn)為，二季度供給側(cè)改革的深入推進(jìn)將為鋼鐵板塊的上漲帶來催化劑。而寶鋼作為行業(yè)龍頭，有望隨行業(yè)獲得超額收益。
公司目前作為未來潛在的航母級(jí)鋼鐵企業(yè)，目前PB 依然有提升空間。我國的供給側(cè)改革，強(qiáng)調(diào)了多用減量重組方式、少用破產(chǎn)清算的辦法。寶鋼作為我國鋼鐵企業(yè)的領(lǐng)頭羊，有望承擔(dān)起航母級(jí)鋼鐵企業(yè)的重任。按照現(xiàn)在的國有資產(chǎn)經(jīng)營條例，做國企改革、出售股權(quán)、增發(fā)不能低于0.9 倍的PB，必須要高于 1.1 倍才有足夠的盈利空間。目前寶鋼的PB 僅為0.8 倍，如果供給側(cè)改革落實(shí)，公司依然有估值方面的提升空間。
公司湛江項(xiàng)目進(jìn)展順利。目前湛江項(xiàng)目進(jìn)展順利，試生產(chǎn)期到今年9 月底結(jié)束，由于相關(guān)產(chǎn)線仍然處于生產(chǎn)爬坡階段，達(dá)產(chǎn)達(dá)效需要一段時(shí)間，預(yù)計(jì)會(huì)給公司帶來一定虧損，但從目前來看，項(xiàng)目進(jìn)展及達(dá)產(chǎn)達(dá)效情況均好于公司預(yù)期。
維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。2016 年，公司將按照確立的一體兩翼戰(zhàn)略，推進(jìn)智慧制造，提升研發(fā)能力，加大制造向服務(wù)轉(zhuǎn)型的力度，強(qiáng)化差異化優(yōu)勢(shì)，持續(xù)提升競爭力；探索推進(jìn)內(nèi)部部分業(yè)務(wù)單元的混合所有制改革，有效控制成本。預(yù)估每股收益16 年0.19元、17 年0.36 元，對(duì)應(yīng)16 年的PE、PB 分別為29.9、0.8 倍，維持 “強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：鐵礦石、煤炭等原料成本高于預(yù)期、行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)速度高于預(yù)期。
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