>> 華泰證券-怡亞通(002183)平臺如期擴張，優(yōu)質(zhì)渠道價值漸顯-160504
| 上傳日期： |
2016/5/5 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
謝志才 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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因會計政策調(diào)整，公司深度、廣度業(yè)務歷史占比無詳細數(shù)據(jù)，我們按照公司2015 年全年收入結構中深度業(yè)務收入占比64.1%估算，則2016Q1 深度380 平臺收入達86 億元，且由于深度業(yè)務規(guī)模增速遠高于廣度業(yè)務，深度業(yè)務實際占比應顯著高于2015 年水平，因此保守估計其深度業(yè)務實際規(guī)模將超過90 億，已達到公司2015 年下半年114 億該業(yè)務收入的78%，繼續(xù)保持高速增長。
同時，通過整理公司投資380 平臺進度可知，公司在2015 年下半年投資進度明顯加速，而收購后一般需要半年左右磨合至放量時間，更多新并購經(jīng)銷商將在2016 年2-3 季度放量，深度業(yè)務2016 年500 億收入目標大概率可以實現(xiàn)。
量變至質(zhì)變已露端倪，盈利能力改善可期
伴隨規(guī)模擴張，公司議價能力不斷增強。年化應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)由2015 年的60.35天下降至58.6 天，應付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)由7.67 天增加至9.91 天，凈營業(yè)周期由96.6天下降至94.3 天，體現(xiàn)出公司經(jīng)營效率和地位的提升。公司凈利增速低于收入增速，且ROE 下降至3.19%的主要原因是凈利率由1.88%下降至1.29%。凈利率下降的主因是公司小貸業(yè)務毛利貢獻由去年同期0.59 億僅增長至0.61 億，拖累了整體凈利潤增速。反觀公司主營業(yè)務毛利由同期4.5 億增長至9.1 億，毛利率同比上升0.3 個百分點，盈利能力改善。同時，公司對所收購經(jīng)銷商的整合、規(guī)范正處于加速階段，期間費用率在未來存在顯著壓縮空間，因此可以合理預計其盈利能力將持續(xù)改善。
定增破解資金瓶頸，增值業(yè)務有望提速
公司近期擬定增募資60 億用于380 平臺、O2O 傳媒、金融及星鏈互聯(lián)網(wǎng)的建設，將有效支持公司規(guī)模擴張和持續(xù)發(fā)展。怡亞通致力于建設“互聯(lián)網(wǎng)+供應鏈商業(yè)生態(tài)”符合流通行業(yè)降成本、優(yōu)化資源配臵的國家政策和行業(yè)發(fā)展趨勢，具備巨大的社會和經(jīng)濟效應，公司作為國內(nèi)供應鏈領域的龍頭企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新能力和執(zhí)行能力已得到驗證，通過增發(fā)破解擴張的資金瓶頸將持續(xù)促進公司的平臺建設和增值業(yè)務的開展，打造更加牢固的護城河并顯著提升公司盈利能力。維持“買入 ”評級。
風險提示：定增尚需審批。公司快速擴張存在資金壓力。傳媒、O2O 平臺業(yè)務擴張不及預期。 供應鏈金融規(guī)模增加，存壞賬風險。
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