>> 銀河證券-三環(huán)集團(300408)公司深度研究報告：成長來自高壁壘+強技術(shù)+平臺力，電子陶瓷、氧化鋯外觀件及燃料電池機會巨大-160516
| 上傳日期： |
2016/5/17 |
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作者： |
王莉 |
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三環(huán)集團成長動力來自于高壁壘+平臺力。
（一）技術(shù)強+高度垂直一體化構(gòu)筑高壁壘。生產(chǎn)工序長，材料配置、生瓷成型、高溫?zé)Y(jié)和設(shè)備制備技術(shù)難度高，工序復(fù)雜，中國人擅長的“逆向工程”研發(fā)技術(shù)在陶瓷領(lǐng)域無用武之地，所以公司整體的技術(shù)擴散風(fēng)險非常低，其他廠商跟進的難度大。
（二）品牌強+客戶多+經(jīng)驗長構(gòu)筑平臺力。知名的產(chǎn)品品牌、極度分散的下游客戶及多年的經(jīng)驗積累和產(chǎn)品磨合構(gòu)成了公司的平臺力，平臺凝聚帶來較大的銷售體量和豐富的產(chǎn)品線布局，保證了公司業(yè)績增長穩(wěn)定性和潛力，除開戰(zhàn)略性新興產(chǎn)品線給公司巨大的想象空間，公司現(xiàn)有的主力產(chǎn)品線，在未來兩三年也是看點實足。
公司2015 年銷售收入超過24 億元，凈利潤超過8.7 億元。同時，公司產(chǎn)品線眾多，陶瓷插芯及套筒業(yè)務(wù)占比超過一半，燃料電池隔膜板、PKG 陶瓷封裝基座的占比接近一成，陶瓷基片、接線端子、陶瓷基體占比在8%左右，MLCC 和電阻較為穩(wěn)定。未來，PKG 陶瓷封裝基座復(fù)制插芯的成功經(jīng)驗，而氧化鋯外觀件、燃料電池將具備爆發(fā)潛力。
基站、光通信及數(shù)據(jù)中心建設(shè)加速將帶來插芯業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定增長。
氧化鋯指紋識別蓋板進入放量增長期，可穿戴設(shè)備及手機后蓋未來滲透率將持續(xù)提升，潛力市場空間超過300 億，公司是絕對的龍頭。
燃料電池是面向未來的清潔能源。公司是布盧姆能源核心供應(yīng)商，研發(fā)燃料電池發(fā)電系統(tǒng)的核心部件電堆技術(shù)，一旦突破將享受超高估值。
盈利預(yù)測和估值：保守估計2015-2017 年EPS 是0.57、0.64、0.80 元。
鑒于公司的凈利潤率和強大的平臺力，以及，未來氧化鋯外觀件百億市場近在眼前，燃料電池千億市場值得期待，我們認(rèn)為估值參考消費電子及新能源行業(yè)，應(yīng)給予40-45 倍PE，我們給予推薦投資評級。
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