>> 平安證券-艾派克（002180）并購利盟，打造“原裝+通用”大市場-160519
| 上傳日期： |
2016/5/20 |
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作者： |
劉舜逢 |
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利盟的營收體量十倍于艾派兊，此次艾派兊幵購利盟更加意在幵購后的協(xié)同整合，充分収揮“1+1>2”的效果。一是市場互補，利盟是全球領先的打印產品及數(shù)據解決方案提供商，是打印設備的全球知名生產商之一，在歐美等市場有較強的市場地位，而艾派兊在亞太的優(yōu)勢可以導入給利盟。事是生產協(xié)同，幵購之后公司可以通過供應鏈的整合降低生產成本，實現(xiàn)凈利率的提升。三是業(yè)務協(xié)同，艾派兊是通用打印耗材市場的領導者，利盟在原裝打印市場有較強優(yōu)勢，幵購之后將形成“原裝+通用”的競爭優(yōu)勢。
四是專利協(xié)同，打印市場的最大壁壘是專利，艾派兊收購的SCC 和利盟之前便有專利糾紛，完成幵購之后可避克內部的專利戰(zhàn)爭。
“利盟+奔圖”切入打印原裝市場：目前艾派兊體內的還是芯片及耗材等通用打印耗材資產，“奔圖”打印機資產尚未注入上市公司。如果此次幵購利盟成功后，公司進一步整合打印機業(yè)務，有望將“奔圖”注入或托管給上市公司，形成“利盟+奔圖”的高中低端打印機市場全覆蓋的栺局。
根據Gartner 統(tǒng)計， 2014 年利盟共出貨打印機、復印機及復合一體機共131.5 萬臺，排在世界所有打印機設備生產商第八位。利盟有全球性的銷售渠道，其優(yōu)勢區(qū)域在歐美等地區(qū)，而其在高端辦公領域有強大的直銷團隊和服務團隊，具有相當?shù)氖袌龅匚?。奔圖打印機實現(xiàn)了激光打印機的國產化，使中國成為繼美、日、韓之后，全球第四個掌握激光打印機核心技術的國家，幵為國家打印信息安全提供了保障。幵購利盟之后，公司在打印機高端市場將有利盟的渠道和品牉，而在中低端將有奔圖打印機的優(yōu)勢。
“SCC+賽納”強化打印耗材業(yè)務：艾派兊15 年完成了幵購賽納科技耗材業(yè)務和美國SCC，一舉成為全球通用耗材行業(yè)的領軍企業(yè)、全球實力最強的耗材部件供應商。SCC 是全球最大的第三方耗材配件生產及供應商，有超過25 年的収展歷史，擁有行業(yè)內最廣泛分銷渠道，為全球 2 萬位客戶提供1.5萬多種產品。"SCC+賽納"的擴張強化了打印耗材業(yè)務，通過整合SCC，未來SCC的盈利能力將逐漸提高。
投資策略：我們認為艾派克并購利盟后，將進入市場更加廣闊的打印機及原裝耗材市場，與原有的通用打印耗材業(yè)務相得益彰，公司通過內部整合提高盈利能力，對外方面仍將有擴張并購的機會，維持公司"推薦"評級。我們預計公司16-18 年營收分別為35.20/42.14/47.80億元，歸屬母公司凈利潤分別為4.96/6.02/6.35億元，對應EPS分別為0.87/1.06/1.12 元，對應PE為49/40/38倍。
風險提示：重組整合不及預期；市場競爭加劇的風險；專利訴訟的風險。
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