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2001年我國(guó)燒結(jié)釹鐵硼產(chǎn)量超過(guò)日本成為全球第一，此后釹鐵硼產(chǎn)量占比從2001年的41%逐步增至2015年的89%。究其原因，主要是釹鐵硼產(chǎn)品人工成本和原材料成本占比較高，超過(guò)65%，而我國(guó)在這兩方面均有優(yōu)勢(shì)。2000年后傳統(tǒng)下游VCM市場(chǎng)低迷，美國(guó)和歐洲企業(yè)幾經(jīng)易主，到2004年美國(guó)燒結(jié)釹鐵硼完全停止生產(chǎn)。2011年稀土價(jià)格暴漲，我國(guó)企業(yè)再次擴(kuò)大了市場(chǎng)份額。 
    從訴訟到合資建廠，日立金屬逐漸轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)策略 目前釹鐵硼產(chǎn)能主要集中在中國(guó)和日本，日本企業(yè)主要生產(chǎn)高性能釹鐵硼，并通過(guò)持有大量釹鐵硼專利限制中國(guó)企業(yè)的高性能釹鐵硼產(chǎn)品進(jìn)入海外市場(chǎng)。2012年日立金屬再次向中國(guó)企業(yè)提出專利訴訟，次年意外宣布和解，撤銷訴訟并授予安徽大地熊、寧波金雞和煙臺(tái)正海磁材專利使用權(quán)，顯示日立金屬的專利壁壘出現(xiàn)松動(dòng)。2015年6月日立金屬與國(guó)內(nèi)磁材龍頭企業(yè)中科三環(huán)簽訂基本協(xié)議，擬在中國(guó)設(shè)立高性能釹鐵硼合資公司，一期產(chǎn)能2000噸/年，顯示出日立金屬的經(jīng)營(yíng)策略從競(jìng)爭(zhēng)向合作的轉(zhuǎn)變。 
    合營(yíng)企業(yè)通過(guò)反壟斷審查，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望進(jìn)一步改善 中科三環(huán)1993年與日本企業(yè)簽訂專利使用協(xié)議，此后發(fā)展成為國(guó)內(nèi)釹鐵硼龍頭企業(yè)。此次與日立金屬合資建廠打開了企業(yè)發(fā)展天花板，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及技術(shù)水平有望得到進(jìn)一步提升。而對(duì)日立金屬而言，此次合作使得中國(guó)蓬勃發(fā)展的新能源汽車市場(chǎng)向其全面打開。此前合作的不確定性主要在于兩家龍頭企業(yè)在高性能釹鐵硼領(lǐng)域的合計(jì)產(chǎn)能占比較高，此次商務(wù)部反壟斷局出具的審查通知無(wú)疑于一顆定心丸。 
    順勢(shì)者昌，合作共贏 我們?cè)谇捌诙嗥袠I(yè)報(bào)告中提到，目前釹鐵硼磁性材料最具發(fā)展?jié)摿Φ南掠晤I(lǐng)域在于新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)，該領(lǐng)域具備單體用量大、行業(yè)增速快、技術(shù)壁壘高、利潤(rùn)豐厚的特點(diǎn)。中科三環(huán)在海外市場(chǎng)具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而與日立金屬?gòu)母?jìng)爭(zhēng)到合作的模式改變有如虎添翼，此次合資公司一期2000噸/年高性能釹鐵硼主要面向新能源汽車市場(chǎng)。 
    維持"增持"評(píng)級(jí) 公司作為燒結(jié)釹鐵硼產(chǎn)能和技術(shù)領(lǐng)先者，業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)力在于下游需求拉動(dòng)和海外市場(chǎng)拓展，變數(shù)在于新能源汽車用釹鐵硼材料的預(yù)期落實(shí)速度。預(yù)測(cè)2016～2018年EPS為0.31、0.35、0.42元，對(duì)應(yīng)PE為39倍、35倍和29倍。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)變化，下游需求不及預(yù)期，原材料價(jià)格變化。