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國(guó)通星驛是國(guó)內(nèi)擁有全國(guó)性收單業(yè)務(wù)支付牌照的 43 家機(jī)構(gòu)之一，通過(guò)收購(gòu)國(guó)通星驛，公司獲得稀有銀行卡收單牌照。通過(guò)19 億元定增項(xiàng)目，公司將加大POS 終端投入、商戶服務(wù)平臺(tái)建設(shè)和渠道網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。增加商戶服務(wù)系統(tǒng)與網(wǎng)絡(luò)覆蓋，加速實(shí)現(xiàn)從硬件設(shè)備提供商到數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)服務(wù)商的角色轉(zhuǎn)變。
    加速實(shí)現(xiàn)從硬件設(shè)備提供商到數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)服務(wù)商的角色轉(zhuǎn)變，尋求更大發(fā)展空間。目前公司是國(guó)內(nèi)第一大和全球第四大 POS 機(jī)供應(yīng)商，在支付業(yè)務(wù)硬件端具備絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。通過(guò)本次定增，公司將新增鋪設(shè) 216 萬(wàn)臺(tái) POS 終端，大面積拓展POS 終端商戶覆蓋規(guī)模，結(jié)合國(guó)通星驛覆蓋的超過(guò) 43 萬(wàn)商戶、3 億人次的累計(jì)服務(wù)用戶、47 家代理機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，公司將進(jìn)一步積累海量高頻的支付數(shù)據(jù)。同時(shí)，定增的商戶服務(wù)系統(tǒng)與網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目還將建成以綜合支付平臺(tái)、增值服務(wù)平臺(tái)為核心的商戶服務(wù)平臺(tái)，將為商戶提供精準(zhǔn)營(yíng)銷、進(jìn)銷存管理、財(cái)務(wù)管理等一系列增值服務(wù)。
    現(xiàn)金外延擴(kuò)張直接增厚公司利潤(rùn)，定增項(xiàng)目穩(wěn)固公司長(zhǎng)線增長(zhǎng)空間。首先，國(guó)通星驛和福建新大陸轉(zhuǎn)讓方分別承諾2016 年度經(jīng)審計(jì)的稅后凈利潤(rùn)不低于 5,000 萬(wàn)元和 9,000 萬(wàn)元， 承諾利潤(rùn)將直接增厚公司業(yè)績(jī)，2017-2018 年度的承諾利潤(rùn)也將持續(xù)釋放。其次，通過(guò)19 億的新募投項(xiàng)目，公司將快速搭建全國(guó)商戶服務(wù)網(wǎng)絡(luò)與智能支付中心，我們判斷募投項(xiàng)目有望在2018 年實(shí)現(xiàn)爆發(fā)，結(jié)合公司超過(guò)百萬(wàn)的商戶基礎(chǔ)，支撐支付業(yè)務(wù)流水快速?zèng)_擊至萬(wàn)億規(guī)模，預(yù)計(jì)將為公司帶來(lái)年化超過(guò)25%的業(yè)績(jī)支撐貢獻(xiàn)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：并購(gòu)整合不達(dá)預(yù)期；定增項(xiàng)目落地不及預(yù)期；收單業(yè)務(wù)擴(kuò)張不及預(yù)期。
    上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。結(jié)合公司的最新現(xiàn)金收購(gòu)方案，在暫不考慮定增方案的影響下，我們上調(diào)公司2016-2018 年EPS 預(yù)測(cè)至0.55/0.77/0.86 元（原預(yù)測(cè)為：0.54/0.76/0.83 元），對(duì)應(yīng)2016-18 年P(guān)E 為31/22/20 對(duì)于公司估值，結(jié)合公司2016 年5.2 億凈利預(yù)測(cè)，我們剔除其內(nèi)部住房項(xiàng)目產(chǎn)生的0.6 億利潤(rùn)，給予其支付業(yè)務(wù)4.6 億元短期45X 的目標(biāo)PE（對(duì)應(yīng)PEG=1），同時(shí)，對(duì)于潛在的商戶生態(tài)，考慮到公司現(xiàn)金外延后已有的一百萬(wàn)商戶，對(duì)于此塊資源沉淀的數(shù)據(jù)價(jià)值，在閉環(huán)生態(tài)沒(méi)有完全落地前，我們給予20億-30 億左右的估值，則公司整體對(duì)應(yīng)估值在230 億左右，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)24元左右，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。