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本次定增尚需取得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。
    ◆針對(duì)原皮加工環(huán)節(jié)，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈深層次發(fā)展
    作為中國(guó)裘皮行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，公司已構(gòu)建特種動(dòng)物育種—裘皮原皮交易—裘皮原皮加工—裘皮服飾設(shè)計(jì)生產(chǎn)—裘皮服飾銷(xiāo)售的完整產(chǎn)業(yè)布局。
    “集約化清潔生產(chǎn)+末端控制”為我國(guó)裘皮原皮加工行業(yè)的最佳發(fā)展模式，本次定增針對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈中裘皮原皮加工環(huán)節(jié)，投資建設(shè)清潔生產(chǎn)平臺(tái)，主要面向國(guó)內(nèi)貂皮、狐貍皮、貉子皮等原皮加工需求企業(yè)，向其提供從裘皮原皮（生皮）到裘皮皮張（熟皮）的清潔生產(chǎn)加工服務(wù)，并收取相應(yīng)的鞣制及染色加工費(fèi)等，將有效整合行業(yè)中無(wú)力升級(jí)改造環(huán)保設(shè)施或規(guī)模較小、生產(chǎn)工藝落后的裘皮加工企業(yè)。
    本次定增意義在于：一方面完善自身產(chǎn)業(yè)布局，提高盈利能力，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈向深層次發(fā)展；另一方面，通過(guò)打造裘皮清潔化、集群化的生產(chǎn)平臺(tái)，提高公司對(duì)裘皮產(chǎn)業(yè)上下游的影響力，鞏固和深化自身在行業(yè)中的領(lǐng)先地位和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
    ◆微賣(mài)今年有望盈利，互聯(lián)網(wǎng)+布局繼續(xù)推進(jìn)
    除了在原主業(yè)裘皮服裝生產(chǎn)銷(xiāo)售的基礎(chǔ)上打造毛皮全產(chǎn)業(yè)鏈，公司還跨界微商，布局互聯(lián)網(wǎng)金融，于15年上半年分別出資1350萬(wàn)元參股優(yōu)舍科技（運(yùn)營(yíng)“微賣(mài)”）30%股權(quán)、出資300萬(wàn)元（占比60%）成立華斯易優(yōu)互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)公司。
    目前優(yōu)舍科技運(yùn)營(yíng)順利，有望于今年實(shí)現(xiàn)盈利，微賣(mài)社交電商變現(xiàn)模式得到驗(yàn)證，未來(lái)受益網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)發(fā)展空間較大、前景可期；華斯易優(yōu)目前提供風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的毛皮質(zhì)押融資業(yè)務(wù)，未來(lái)有望拓展至消費(fèi)金融、與拍賣(mài)行合作等多個(gè)領(lǐng)域。
    ◆16 年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)將好于去年，裘皮主業(yè)回暖、互聯(lián)網(wǎng)+仍存想象空間我國(guó)已成為全球裘皮產(chǎn)品銷(xiāo)售規(guī)模最大的國(guó)家，公司積極布局裘皮產(chǎn)業(yè)鏈上下游、行業(yè)龍頭地位優(yōu)勢(shì)明顯，已完成搭建從水貂育種、原皮交易、裘皮產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、設(shè)計(jì)直至銷(xiāo)售、融資等的完整產(chǎn)業(yè)鏈。
    2015 年俄羅斯經(jīng)濟(jì)蕭條訂單減少導(dǎo)致占比較大的出口業(yè)務(wù)下滑明顯，拖累業(yè)績(jī)大幅下降，收入降32%，凈利降81%，2016Q1 收入降16%，凈利降26%，降幅收窄。公司預(yù)計(jì)上半年凈利降0-50%。主要由于海外收入下降、毛皮產(chǎn)業(yè)園以及京南裘皮城經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓收入下降、預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)費(fèi)用增加。
    我們認(rèn)為: （1）裘皮主業(yè)方面，四月國(guó)際毛皮拍賣(mài)會(huì)單價(jià)上漲15%、行情回升展現(xiàn)市場(chǎng)觸底反彈趨勢(shì)和消費(fèi)者信心，預(yù)計(jì)主要消費(fèi)國(guó)俄羅斯經(jīng)濟(jì)將緩慢復(fù)蘇；公司15 年底存貨5 億左右、儲(chǔ)備充足，行業(yè)回暖背景下公司龍頭優(yōu)勢(shì)明顯、受益程度較大；（2）裘皮城今年開(kāi)始貢獻(xiàn)租金收入、部分扣點(diǎn)收入等將改善業(yè)績(jī)；（3）微賣(mài)進(jìn)展順利、成交額與活躍人數(shù)均快速增長(zhǎng)，華斯易優(yōu)互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)仍存拓展空間，互聯(lián)網(wǎng)+戰(zhàn)略明確，想象空間大。
    由于定增仍需獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，暫維持16-18 年EPS 為0.18、0.24、0.31 元（若定增完成將攤薄EPS），雖然短期估值較高，但我們長(zhǎng)期看好公司擁有裘皮全產(chǎn)業(yè)鏈布局的行業(yè)龍頭優(yōu)勢(shì)和互聯(lián)網(wǎng)+布局的進(jìn)一步推進(jìn)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：出口業(yè)務(wù)下滑；國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)總體疲軟；融資風(fēng)險(xiǎn)管控不到位。