>> 招商證券-松芝股份（002454）向戰(zhàn)略投資者非公開(kāi)發(fā)行股票，投資新興產(chǎn)業(yè)-160607
| 上傳日期： |
2016/6/13 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
汪劉勝，唐楠，彭琪 |
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評(píng)論：
1、引入戰(zhàn)略投資，規(guī)劃下個(gè)3年計(jì)劃
公司擬向9個(gè)戰(zhàn)略投資者非公開(kāi)發(fā)行股份：陳福泉、北京市基礎(chǔ)設(shè)施投資有限公司、中車金證投資有限公司、北京巴士傳媒股份有限公司、深圳安鵬資本創(chuàng)新有限公司、嘉實(shí)基金管理有限公司、安徽高新毅達(dá)皖江產(chǎn)業(yè)發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資基金（有限合伙）、江蘇一帶一路投資基金（有限合伙）、北京泰生鴻明投資中心（有限合伙）發(fā)行股份，募集資金用于三大類：
（1） 增加公司產(chǎn)能，繼續(xù)擴(kuò)大在大中型客車空調(diào)領(lǐng)域的市場(chǎng)份額（2） 對(duì)新能源汽車空調(diào)進(jìn)行進(jìn)一步深入研發(fā)和探索，提高產(chǎn)能（3） 在軌道車空調(diào)領(lǐng)域進(jìn)一步突破，增加利潤(rùn)來(lái)源（4） 降低公司資產(chǎn)負(fù)債率，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)2、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)平穩(wěn)，三大業(yè)務(wù)板塊成型
公司15 年?duì)I業(yè)收入30.07 億，同比增長(zhǎng)18.98%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.31 億元，同比增長(zhǎng)19.86%?？蛙嚳照{(diào)+乘用車空調(diào)主業(yè)快速增長(zhǎng)，新能源領(lǐng)域亮點(diǎn)頻現(xiàn)；軌道交通+冷鏈物流模塊拿單能力增強(qiáng)，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。
3、新能源客車空調(diào)龍頭，16年客車整體產(chǎn)能有望突破80000臺(tái)
高質(zhì)量產(chǎn)品配套、獨(dú)有的“點(diǎn)單”渠道模式、廣覆蓋的售后網(wǎng)絡(luò)是公司維持并擴(kuò)大客車空調(diào)龍頭優(yōu)勢(shì)的三大邏輯，16公司通過(guò)加大可變成本投入、非核心部件外包都方式提升產(chǎn)能，有望突破80000臺(tái)，同比增長(zhǎng)超40%。傳統(tǒng)客車：渠道下沉，拓展三至六線城市市場(chǎng)空間。公司深耕公交客車行業(yè)多年，占據(jù)一、二線城市80%以上市場(chǎng)空間。16年繼續(xù)推動(dòng)渠道下沉，拓展三至六線市場(chǎng)，已試點(diǎn)八地區(qū)均取得較好市場(chǎng)表現(xiàn)。
新能源客車：受益終端需求增長(zhǎng)，把握增量和存量替代市場(chǎng)。從配套客戶結(jié)構(gòu)而言，主要集中于比亞迪、宇通客車、蘇州金龍等高端優(yōu)質(zhì)資源，毛利空間大，受退補(bǔ)、騙補(bǔ)等不利因素影響較小，市場(chǎng)對(duì)新能源的疑慮消除。從未來(lái)放量角度而言，16年公司將繼續(xù)鞏固新能源客車行業(yè)優(yōu)勢(shì)，新能源配套占公司客車配套1/3以上，高于整體40%增速。把握增量市場(chǎng)同時(shí)，把握存量替代需求，公司已獲得北京公交車新能源替換5000輛訂單。
高質(zhì)量產(chǎn)品配套、獨(dú)有的“點(diǎn)單”渠道模式、廣覆蓋的售后網(wǎng)絡(luò)鞏固公司客車空調(diào)龍頭地位。
1) 產(chǎn)品端。公司深耕客車空調(diào)領(lǐng)域多年，故障率和能耗均低于行業(yè)平均水平。尤其是對(duì)電動(dòng)客車而言，根據(jù)我們的草根調(diào)研，客車空調(diào)啟用時(shí)能耗約占整車能耗的1/3，而公司配套的空調(diào)則能將能耗降至26%-29%。
2) 渠道端與售后網(wǎng)絡(luò)。獨(dú)有的“點(diǎn)單”模式滿足公交公司、車隊(duì)等終端客戶需求，公司在一二線城市公交客車市場(chǎng)占據(jù)80%以上市場(chǎng)份額?？蛙囆袠I(yè)，公交客車和長(zhǎng)途客車平分秋色。長(zhǎng)途客車同主機(jī)廠間議價(jià)能力較弱，因而汽車空調(diào)等配臵設(shè)施由主機(jī)廠打包銷售，宇通客車、金龍汽車等客車龍頭均擁有自己的空調(diào)公司（宇通科林空調(diào)、廈門(mén)金龍汽車空調(diào)）。公交客車由終端客戶批量采購(gòu)，價(jià)格彈性低，同主機(jī)廠商間的議價(jià)能力較強(qiáng)，C端客戶更注重包括采購(gòu)、運(yùn)營(yíng)、維修養(yǎng)護(hù)在內(nèi)的一體化服務(wù)，因而由C端客戶向主機(jī)廠指定空調(diào)廠商，其更加關(guān)注空調(diào)本身的性能和售后維修網(wǎng)絡(luò)的搭建。公司在全國(guó)各核心城市擁有超過(guò)200余家售后服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，低故障率和專業(yè)化的維修服務(wù)贏得C端客戶青睞。
3) 15年產(chǎn)能滿負(fù)荷，16年擬通過(guò)增大可變要素投入、非核心部件外包等方式擴(kuò)充產(chǎn)能至80000臺(tái)。受益15年新能源公客車熱銷，公司產(chǎn)能達(dá)到滿負(fù)荷狀態(tài)。16年，小車空調(diào)廠搬遷為客車空調(diào)生產(chǎn)留有更多生產(chǎn)線，在現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)備基礎(chǔ)上，針對(duì)半自動(dòng)化的客車生產(chǎn)過(guò)程公司擬投入更多人力，同時(shí)，采用非核心部件外包方式，通過(guò)盤(pán)活固定資產(chǎn)、加大可變要素投入、外包非核心部件三種方式擴(kuò)充產(chǎn)能，結(jié)合對(duì)16年客車市場(chǎng)的行情評(píng)估，我們預(yù)計(jì)公司16年客車空調(diào)產(chǎn)能有望突破80000臺(tái)。
4、傳統(tǒng)客車空調(diào)，拓展3-6 線城市市場(chǎng)空間
“公交客車模式”可復(fù)制，未來(lái)看點(diǎn)在渠道下沉和市場(chǎng)空間開(kāi)拓。公司在一、二線公交客車市場(chǎng)，憑借高質(zhì)量產(chǎn)品、獨(dú)有“點(diǎn)單”渠道以及完善售后網(wǎng)絡(luò)得到終端客戶認(rèn)可，市場(chǎng)份額在80%以上。在客車行業(yè)整體趨穩(wěn)情況下，為擴(kuò)大市場(chǎng)空間，公司于15 年試水八個(gè)三至六線城市地區(qū)，均取得較好表現(xiàn)，16 年擬繼續(xù)加大對(duì)三至六線城市的市場(chǎng)拓展力度。
5、新能源客車空調(diào)：把握增量和存量替換市場(chǎng)，16 年配套比例超三分之一優(yōu)質(zhì)終端配套客戶保障毛利空間，政策風(fēng)險(xiǎn)較小。公司新能源客車空調(diào)配套客戶主要集中于比亞迪、宇通客車、蘇州金龍等高端客戶，價(jià)格彈性較小。以比亞迪K9 為例，公司配套全線產(chǎn)品，僅K9 即實(shí)現(xiàn)5000 臺(tái)出貨訂單。
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