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    采用收益法評(píng)估的麗江云杉坪索道全部權(quán)益價(jià)值為34,826.44萬(wàn)元，經(jīng)雙方協(xié)商交易價(jià)格確定為8600萬(wàn)元，公司目前賬面現(xiàn)金13.7億元，資產(chǎn)負(fù)債率僅18%，資金充裕，因此預(yù)計(jì)收購(gòu)采用自有現(xiàn)金。根據(jù)2015年云杉坪索道3217.1萬(wàn)元凈利潤(rùn)計(jì)算，本次收購(gòu)對(duì)應(yīng)估值為10.8倍，相對(duì)合理。
    索道運(yùn)營(yíng)：公司現(xiàn)有索道業(yè)務(wù)包括玉龍雪山索道（大索道）、云杉坪索道和耗牛坪索道，分別通往高山冰川區(qū)、針闊混葉林區(qū)和高山草甸區(qū)三種自然景觀區(qū)域。三條索道都是到達(dá)玉龍雪山各處景觀的唯一途徑，公司索道經(jīng)營(yíng)具有一定壟斷性。
    公司索道業(yè)務(wù)采取整體營(yíng)銷策略，但經(jīng)營(yíng)上一直以來(lái)相對(duì)側(cè)重票價(jià)較高的玉龍雪山索道；并且在大眾旅游消費(fèi)驅(qū)動(dòng)下，雪山客流結(jié)構(gòu)有所變化，更多的自助游客傾向于選擇價(jià)格偏高但旅游體驗(yàn)較好的大索道，因此近年來(lái)三條索道中大索道接待量持續(xù)提升，而以接待團(tuán)隊(duì)游客為主的其他兩條索道客流受政策（2013 年《旅游法》打擊旅行社零負(fù)團(tuán)費(fèi)，云杉坪索道客流下降9%）和游客結(jié)構(gòu)影響（2015 年玉龍雪山散客比例明顯提高，云杉坪索道客流下降21%）波動(dòng)較大。 
    中信評(píng)價(jià)：從體量上來(lái)看，大索道2010 年進(jìn)行升級(jí)改造，云杉坪2008 年進(jìn)行改造，提升運(yùn)力后的云杉坪接待客流量在2013 年之前均超越大索道，具備良好的基礎(chǔ)。此次收購(gòu)云杉坪索道剩余股權(quán)、公司完全控股后，有助于與其他索道、印象麗江、餐飲等項(xiàng)目實(shí)施聯(lián)合營(yíng)銷，充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，提升公司業(yè)務(wù)整合與管理能力。
    盈利方面，由于云杉坪目前票價(jià)較低（雙程55 元），考慮25%股權(quán)收購(gòu)后利潤(rùn)增長(zhǎng)相對(duì)有限，我們基于人均收入和客流平穩(wěn)增長(zhǎng)（2016-18 年5%預(yù)期增幅）、凈利率逐步回升的中性假設(shè)，預(yù)計(jì)2016-2018 年EPS 增厚在0.02 元左右，增厚幅度在5%以內(nèi)。考慮后續(xù)產(chǎn)品協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮，利潤(rùn)增量或?qū)⒑糜谖覀兗僭O(shè)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素
    自然災(zāi)害、西部大開(kāi)發(fā)優(yōu)惠稅率無(wú)法執(zhí)行、投資項(xiàng)目周期過(guò)長(zhǎng)。
    盈利預(yù)測(cè)、估值與投資建議
    該議案尚需云南省商務(wù)廳批準(zhǔn)，考慮到股權(quán)收購(gòu)帶來(lái)利潤(rùn)增量相對(duì)有限，我們維持公司2016-2018 年EPS 預(yù)測(cè)為0.52/0.62/0.72 元，在客源結(jié)構(gòu)優(yōu)化、自助游客比例提升背景下，公司整體業(yè)績(jī)料將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2016 年P(guān)E 為23X，基本合理。公司先后完成對(duì)香格里拉、瀘沽湖等稀缺核心資源的控制，日前公告業(yè)務(wù)進(jìn)一步延伸至日喀則，同時(shí)從地面觀光延展至低空旅游市場(chǎng)，公司布局掌控"大香格里拉"資源、深化升級(jí)旅游方式的意愿明確，資源價(jià)值突顯。維持目標(biāo)價(jià)14.9元（對(duì)應(yīng)2017年P(guān)E 24X），公司具備中長(zhǎng)期投資價(jià)值，維持"增持"評(píng)級(jí)。