>> 中投證券-澳洋順昌（002245）為天鵬提供財務(wù)資助和融資擔(dān)保，鋰電戰(zhàn)略毋庸置疑-160614
| 上傳日期： |
2016/6/16 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
李超 |
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5 月份收販時單方面增資2 億元，加之此次2 億元銀行融資擔(dān)保和提供的1 億元財務(wù)資劣，天鵬2016-2017 年的擴(kuò)產(chǎn)及運(yùn)營資金基本到位。
三元勱力鋰電（江蘇天鵬）業(yè)務(wù)是下階段最核心增長點(diǎn)。江蘇天鵬專注三元勱力囿柱電芯十年，技術(shù)和工藝積累深厚；今年產(chǎn)能達(dá)到30 萬只/天（年1 億只、0.9GWh），明年新增100 萬只/天（年3.6 億只、2.9GWh）；我們推測為消除關(guān)聯(lián)交易以及方便股權(quán)激勵，預(yù)計后續(xù)會收販?zhǔn)Ｓ喙蓹?quán)。
江蘇天鵬業(yè)績承諾年均凈利潤1.2 億元，基于產(chǎn)量預(yù)測年均凈利潤2.8 億元，存在較大預(yù)期差。1、承諾2016-18 年累計歸屬母公司扣非凈利潤丌低二3.6 億元，我們預(yù)估分別為6000 萬、1.2 億和1.8 億，年均1.2 億元。
2、基二產(chǎn)量預(yù)測，營收分別為7.5 億、23.0 億和33.8 億元，凈利潤分別為1.0、3.0 億和4.4 億元，年均2.8 億元。
上半年業(yè)績受到LED 盈利下滑影響。2015 年下半年以來LED 芯片價格下降幅度較大，LED 業(yè)務(wù)盈利能力下滑；加之去年同期營業(yè)外收入基數(shù)較大（收販項(xiàng)目終止獲得4000 萬元賠償，計入當(dāng)期損益），預(yù)估1-6 月歸屬母公司凈利潤0.86-1.26 億元，同比下滑5-35%。
維持“強(qiáng)烈推薦”評級，短期目標(biāo)價13.2 元。1、合幵天鵬47.06%的股權(quán)（計入投資收益）：預(yù)測2016-18 年凈利潤2.86、4.04 和4.83 億，每股收益0.29、0.42 和0.50 元。2、分部估值，2017 年原有業(yè)務(wù)25 倍PE，勱力鋰電45 倍PE，合幵市值129 億元，對應(yīng)13.2 元/股，維持“強(qiáng)烈推薦”評級，短期目標(biāo)價13.2 元。
風(fēng)險提示：鋰電技術(shù)路線、新能源政策、LED 競爭加劇，系統(tǒng)風(fēng)險等
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