>> 海通證券-金禾實業(yè)(002597)糖價上漲與供給收縮推動甜味劑提價-160616
| 上傳日期： |
2016/6/16 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
聞宏偉，劉威 |
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此外，年初以來整個甜味劑市場受生產(chǎn)安全問題或環(huán)保問題影響，供給端持續(xù)收縮。在糖價上漲和供給端收縮雙重因素影響下，具有代糖作用的甜味劑產(chǎn)品提價預(yù)期較為強烈，公司安賽蜜和三氯蔗糖產(chǎn)品直接受益。
安賽蜜銷量快速增長，主要競爭對手退出概率上升。我們認為自從公司最大競爭對手蘇州浩波15 年進入破產(chǎn)流程，安賽蜜市場競爭環(huán)境發(fā)生本質(zhì)性改善，公司作為行業(yè)龍頭有望量價齊升。目前公司的競爭戰(zhàn)略仍以提升份額為主，吸收對手讓出來的市場份額，并且取得顯著成效。我們判斷一季度公司安賽蜜銷量增長超過35%，價格也由年初3.5 萬/噸提升至3.8 萬/噸。隨著常州毒土地、南通海安等安全事件的發(fā)生，蘇州將加快推進化工企業(yè)入園進區(qū)，2017 年底前全市化工集中區(qū)和工業(yè)小區(qū)外的化工企業(yè)必須全部關(guān)停，浩波完全關(guān)閉退出市場的概率在上升。公司擴產(chǎn)的3000 噸安賽蜜已于6 月初開始生產(chǎn)，目前生產(chǎn)情況良好，可覆蓋未來競爭對手空出來的份額。
三氯蔗糖正式運營，有望貢獻顯著業(yè)績增量。公司500 噸產(chǎn)能目前已正式投產(chǎn)運營。三氯蔗糖作為第五代新型甜味劑，代糖性能優(yōu)越且安全性、穩(wěn)定性高，應(yīng)用前景廣闊，需求增長較快。百事可樂就曾于2015 年4 月宣布在北美地區(qū)的健怡系列產(chǎn)品中放棄阿斯巴甜，轉(zhuǎn)而混合使用三氯蔗糖和安賽蜜。
在供應(yīng)相對緊缺以及糖價上漲等因素影響下，國內(nèi)三氯蔗糖價格已有明顯上漲，未來仍有持續(xù)提價的可能。我們預(yù)測16 年三氯蔗糖可為公司貢獻近億元收入，約2000 萬元凈利潤。隨著公司技術(shù)水平不斷提升，三氯蔗糖產(chǎn)能有望進一步擴大，成為公司重要的利潤增長點。
競爭對手受安全事件影響短期難以恢復(fù)，甲、乙基麥芽酚產(chǎn)品量價齊升。目前甲、乙基麥芽酚市場為雙寡頭壟斷格局，其中金禾市占率約為60%，天利海約為40%。4 月初，天利海發(fā)生重大安全事故并停產(chǎn)，雖有庫存但量小且僅能維持短期供應(yīng)，從而有利于推動金禾實業(yè)甲、乙基麥芽酚產(chǎn)品量價齊升。
據(jù)我們判斷，公司產(chǎn)品價格已由年初8-9 萬/噸提升至10 萬/噸，銷量增長超30%。我們預(yù)計天利海年內(nèi)難以恢復(fù)正常生產(chǎn)，隨著庫存量逐步消化完畢，未來公司甲、乙基麥芽酚產(chǎn)品仍有進一步提價空間。
盈利預(yù)測與投資建議。公司今年以來多款精細化工產(chǎn)品量價齊升，再加之子公司拆遷清算確認超8000 萬非經(jīng)常性收益，預(yù)計16 年業(yè)績增速靚麗。我們預(yù)計公司16-18 年EPS 分別為0.67/0.84/1.00 元，給予2016 年25xPE，對應(yīng)目標價16.75 元，買入評級。
主要不確定因素。宏觀經(jīng)濟持續(xù)低迷、市場競爭環(huán)境變化。
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