>> 光大證券-松芝股份(002454)公司深度：穩(wěn)中求進，靜待爆發(fā)-160620
| 上傳日期： |
2016/6/22 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉洋 |
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2016 年大中客車空調(diào)受益新能源，乘用車空調(diào)受益新能源并有望切入合資品牌，軌道車、冷凍車正處于訂單落地階段，擬定增15.8 億引入戰(zhàn)投加快發(fā)展。預計公司2016~2018 年凈利潤CAGR 為27%，當前估值對應2016 年19 倍PE，為基本面扎實、估值低的優(yōu)質(zhì)標的。
◆受益新能源，大中客車空調(diào)較快發(fā)展
2015 年公司大中客車空調(diào)發(fā)貨4.66 萬輛，同比增長17%，市場份額提升3 個百分點至31%。受益政策支持下新能源客車的快速增長，2015 年公司新能源大中客空調(diào)銷量超1.6 萬臺，同比增長超200%，成為公司大中客車空調(diào)業(yè)績增長主要驅(qū)動因素。我們認為，新能源大中客車空調(diào)均價高出傳統(tǒng)空調(diào)50%以上，毛利率均在40%左右，單車空調(diào)毛利高出50%以上，公司目前新能源客車空調(diào)銷量占比超過1/3，將受益新能源客車的快速發(fā)展。
◆乘用車空調(diào)過去3 年CAGR 達40%，受益新能源并有望切入合資品牌2015 年乘用車空調(diào)需求規(guī)模約340 億元，遠高于大中客車空調(diào)約45 億元的規(guī)模。受益客戶不斷開拓及配套率提升，營收從2012 年的4.9 億元提升至2015 年的13.5 億元，復合增速達40%。受益新能源汽車持續(xù)爆發(fā)，預計公司2016 年新能源乘用車空調(diào)翻倍增長，并擬通過定增提升產(chǎn)能。
2017 年公司有望實現(xiàn)上海大眾部分車型空調(diào)配套，打開合資品牌市場。
◆軌道車空調(diào)是公司未來利潤新增長點
2015 年軌道車空調(diào)實現(xiàn)營收3664 萬元，同比增長100%，新簽訂單1.2億元，為2015 年營收3.3 倍。2016 年前5 個月新簽訂單超1 億元，與去年全年接近。我們預計未來5 年軌道車空調(diào)需求規(guī)模約200 億元，公司正定增引入中國中車旗下金證投資等下游客戶作為戰(zhàn)略投資者，軌道車空調(diào)有望成為公司未來利潤新增長點。
◆首次覆蓋給予買入評級，6 個月目標價25 元
公司基本面扎實，擬定增引入下游客戶等戰(zhàn)投，拓展主業(yè)（4.15 億元）及補充流動資金（11.65 億元），業(yè)績估值有望雙提升。預計公司2016-2018年EPS 分別為0.90 元、1.16 元和1.51 元。首次覆蓋給予買入評級，6 個月目標價25 元，對應2017 年21 倍PE。
◆風險提示：汽車產(chǎn)銷不及預期；非公開發(fā)行進度不及預期。
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