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    （1）長(zhǎng)江證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)深耕湖北。長(zhǎng)江證券有34%的營(yíng)業(yè)部位于湖北省，區(qū)域優(yōu)勢(shì)明顯，業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額穩(wěn)中有升，2016 年一季度市場(chǎng)份額為1.8%，較2015 年末有所提高，2016 年傭金率下滑速度小于行業(yè)水平，預(yù)計(jì)2016 年傭金率將逐步企穩(wěn)，長(zhǎng)江證券對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)依賴程度正逐步降低，代理買(mǎi)賣證券收入占比從2011 年68%下降至2015 年的56%，多元化的業(yè)務(wù)來(lái)源有利于提升長(zhǎng)江證券業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性。
    （2）股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)將成為增長(zhǎng)新亮點(diǎn)。長(zhǎng)江證券大力發(fā)展融資融券業(yè)務(wù)和股票質(zhì)押業(yè)務(wù)，2015年長(zhǎng)江證券融資融券規(guī)模達(dá)到275 億元，市場(chǎng)份額達(dá)2.3%，行業(yè)排名提高至第14 位，股票質(zhì)押回購(gòu)融出資金規(guī)模行業(yè)排名第16 位，我們認(rèn)為，在順利完成定增之后，資本金的補(bǔ)充將推動(dòng)信用業(yè)務(wù)快速發(fā)展，并且長(zhǎng)江流域企業(yè)融資需求旺盛，長(zhǎng)江證券將加強(qiáng)與銀行、信托等機(jī)構(gòu)的合作，打造新的業(yè)務(wù)模式，拓展客戶群體，股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)展。
    （3）資管業(yè)務(wù)發(fā)展空間巨大。長(zhǎng)江證券自取得受托投資管理業(yè)務(wù)資格以來(lái)，業(yè)務(wù)規(guī)模迅速擴(kuò)大，2015 年，受托資產(chǎn)管理規(guī)模646 億元，同比增加152%，實(shí)現(xiàn)凈收入3.2 億元，同比增長(zhǎng)112%，此次定增完成后，長(zhǎng)江證券將加快產(chǎn)品的推出頻率，使資金組織形式更為豐富靈活，資管業(yè)務(wù)將發(fā)展至行業(yè)前列。
    ■背靠長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶，長(zhǎng)江證券股東優(yōu)勢(shì)逐步體現(xiàn)。
    （1）長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶提升發(fā)展空間。湖北省地處長(zhǎng)江中游，GDP 在長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶11 個(gè)省或直轄市中排名第三，依賴湖北省，長(zhǎng)江證券能夠?qū)^(qū)域優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步向長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶拓寬，長(zhǎng)江流域企業(yè)投融資需求旺盛，長(zhǎng)江證券將明顯受益。長(zhǎng)江證券擬發(fā)起設(shè)立首期規(guī)模為50 億元的長(zhǎng)江證券（湖北）產(chǎn)業(yè)基金，通過(guò)參與設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，長(zhǎng)江證券將能夠更好地享受長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶的發(fā)展成果，豐富業(yè)務(wù)模式，孵化和開(kāi)發(fā)企業(yè)客戶，延長(zhǎng)和完善業(yè)務(wù)鏈，同時(shí)利用產(chǎn)業(yè)基金的放大效應(yīng)，深耕湖北，輻射長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶。
    （2）股東優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)，業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)明顯。2015 年4 月，新理益集團(tuán)擬通過(guò)受讓海爾投資的持股，直接持有長(zhǎng)江證券14.72%的股份，并且通過(guò)國(guó)華人壽以及劉益謙的女兒劉雯超持股長(zhǎng)江證券5%股份，三峽集團(tuán)間接持有長(zhǎng)江證券10.69%的股份并且三峽資本持有長(zhǎng)江證券6.95%的股份，長(zhǎng)江證券相繼參與了天茂集團(tuán)的定增項(xiàng)目、國(guó)華人壽補(bǔ)充資本債項(xiàng)目，參與了三峽集團(tuán)債券發(fā)行項(xiàng)目等，股東的資源優(yōu)勢(shì)正逐步顯現(xiàn)。
    （3）人事變動(dòng)提高經(jīng)營(yíng)效率。長(zhǎng)江證券人事變動(dòng)給公司添加了新的發(fā)展動(dòng)力，給公司帶來(lái)了新的市場(chǎng)機(jī)制，提升公司的執(zhí)行力，未來(lái)市場(chǎng)化的機(jī)制將成為公司的競(jìng)爭(zhēng)力。
    ■資本擴(kuò)充提升長(zhǎng)江證券業(yè)績(jī)表現(xiàn)。資本擴(kuò)充后，融資融券業(yè)務(wù)和股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間打開(kāi)，資管業(yè)務(wù)投資規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大，長(zhǎng)江證券業(yè)績(jī)將迎來(lái)高速增長(zhǎng)，而根據(jù)興業(yè)證券、國(guó)金證券等經(jīng)驗(yàn)，中小券商的資本補(bǔ)充將帶來(lái)業(yè)績(jī)的向上拐點(diǎn)。
    ■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年?duì)I業(yè)收入增速分別為-30%、44%、40%，每股收益分別為0.55 元、0.73 元、1.04 元，每股凈資產(chǎn)分別為5.22 元、5.66 元、6.13 元，我們認(rèn)為長(zhǎng)江證券的6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)在13.8 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)交易量大幅萎縮；行業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；后續(xù)融資推進(jìn)不順利。