>> 中泰證券-金禾實業(yè)(002597)甜味劑主業(yè)持續(xù)向好，夯實業(yè)績高增長-160704
| 上傳日期： |
2016/7/5 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
胡彥超 |
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安賽蜜：價格主導(dǎo)權(quán)提升，緩慢提價優(yōu)化競爭格局。4 月22 日公司安賽蜜產(chǎn)品提價2000 元/噸，達到3.8 萬/噸。目前公司的出貨價格穩(wěn)定在3.8 萬/噸，出貨量穩(wěn)步提升，預(yù)計上半年出貨5000 噸左右，已經(jīng)完成去年全年出貨量的2/3。同時主要競爭對手浩波的月出貨量只有100-150 噸左右，近期蘇州地區(qū)加大沿江化工企業(yè)整治力度，浩波生存壓力進一步加大，安賽蜜產(chǎn)品的提價空間有望進一步打開。我們預(yù)計每年提價3000 元/噸，增厚16 年EPS0.03 元。
甲、乙基麥芽酚：受益天利海爆炸事故，產(chǎn)品量價齊升。天利海突發(fā)安全事件之后，麥芽酚產(chǎn)品的提價空間全面打開。4 月22 日公司麥芽酚產(chǎn)品提價5000 元/噸，五一之后銷售均價已經(jīng)提升至10 萬/噸左右，我們保守估計直接增厚公司16 年EPS0.1 元。目前天利海所剩庫存已十分有限，短期迅速復(fù)產(chǎn)的概率不大。我們預(yù)計上半年公司甲、乙基麥芽酚產(chǎn)品發(fā)貨量在2500 噸左右，完成去年全年發(fā)貨量的60%。
三氯蔗糖：產(chǎn)能順利投產(chǎn)，價格增速略超預(yù)期。上半年公司已經(jīng)完成了年產(chǎn)500 噸三氯蔗糖項目的建設(shè)，主要競爭對手迫于環(huán)保壓力停產(chǎn)，目前三氯蔗糖的出貨價已經(jīng)提升到35 萬/噸左右，較年初再次提高5萬/噸。我們預(yù)計若三氯蔗糖保持現(xiàn)有價格，有望為公司提供至少2000 萬元的新增毛利。同時公司擬募投6 億資金全部用于甜味劑、食品添加劑等精細(xì)化工產(chǎn)品的產(chǎn)能投放，其中4 億元用于年產(chǎn)1500 噸三氯蔗糖項目。根據(jù)規(guī)劃，項目建成后公司將合計新增收入5.14 億元，新增利潤9735 萬元。
糖價繼續(xù)走高，甜味劑替代效應(yīng)凸顯：根據(jù)中泰農(nóng)業(yè)團隊的觀點，在整體消費保持穩(wěn)定的情勢下，糖業(yè)走出大幅虧損的低迷態(tài)勢將是大概率事件。未來將通過連續(xù)減產(chǎn)確認(rèn)、去庫存逆轉(zhuǎn)供需格局，促使糖價走強。和天然甜味劑相比，合成甜味劑的性價比優(yōu)勢突出，甜蜜素以及安賽蜜的甜價比均在0.3 以下，阿斯巴甜的甜價比為0.55，而價格稍高的三氯蔗糖的甜價比也不過1.69，遠低于傳統(tǒng)蔗糖。在高糖價的壓力下，價格低廉、甜度極高的甜味劑性價比突出，替代效應(yīng)凸顯，有望進一步刺激甜味劑產(chǎn)品的需求。
投資建議：16 年目標(biāo)價18.60 元，維持“買入”評級。我們認(rèn)為當(dāng)前市場仍未充分預(yù)期公司甜味劑主業(yè)持續(xù)向好的趨勢，安賽蜜、麥芽酚等核心產(chǎn)品量價齊升趨勢不改+三氯蔗糖等新品順利投產(chǎn)有望夯實全年業(yè)績高增長，短期股價回調(diào)再次提供良好買點，我們預(yù)計2016-18 年公司分別實現(xiàn)EPS0.62/0.76/0.90 元，暫維持目標(biāo)價18.60 元，對應(yīng)17 年25xPE，“買入”評級。
風(fēng)險提示：三氯蔗糖推廣不達預(yù)期、環(huán)保風(fēng)險、食品添加劑產(chǎn)品被公眾誤解的風(fēng)險。
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