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    分析
    總體而言，投資者反響積極。投資者認(rèn)同我們對(duì)于中國(guó)內(nèi)容分發(fā)網(wǎng)絡(luò)(CDN)需求增長(zhǎng)強(qiáng)勁的看法（2015-20 年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為40%），并認(rèn)可網(wǎng)宿科技強(qiáng)勁的市場(chǎng)地位和增長(zhǎng)前景。投資者的擔(dān)憂主要集中在以下三個(gè)方面：(1) 來(lái)自阿里云的競(jìng)爭(zhēng)。雖然我們承認(rèn)阿里云是中國(guó)最大的公有云服務(wù)供應(yīng)商，而且具備定價(jià)競(jìng)爭(zhēng)力，但是我們認(rèn)為其業(yè)務(wù)模式和客戶基礎(chǔ)都與網(wǎng)宿科技明顯有別。阿里云面向10 多萬(wàn)小企業(yè)提供標(biāo)準(zhǔn)化的低價(jià)DIY 服務(wù)，而網(wǎng)宿科技為3,000 多位大型客戶提供定制化服務(wù)。我們估算2015 年，網(wǎng)宿科技的每客戶營(yíng)收約85 萬(wàn)元，是每客戶營(yíng)收3,000 元的阿里云的300 倍之多。我們認(rèn)為這種客戶結(jié)構(gòu)的差異短期內(nèi)不會(huì)發(fā)生變化。此外，網(wǎng)宿科技是一個(gè)獨(dú)立的第三方服務(wù)提供商，而阿里巴巴集團(tuán)的業(yè)務(wù)觸角涵蓋多個(gè)不同的垂直領(lǐng)域，我們認(rèn)為這將間接阻礙其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手使用阿里云服務(wù)，因?yàn)樗鼈冃枰紤]到業(yè)務(wù)安全問(wèn)題。舉例來(lái)說(shuō)，在網(wǎng)絡(luò)視頻領(lǐng)域，樂(lè)視網(wǎng)與阿里巴巴旗下的優(yōu)酷土豆進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，而在電商領(lǐng)域，京東與阿里巴巴旗下的淘寶和天貓進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)；(2) 被自營(yíng)CDN 業(yè)務(wù)取代的風(fēng)險(xiǎn)：雖然Akamai 前兩大客戶的營(yíng)收貢獻(xiàn)占比從2013 年的14%降至2016 一季度的6%，但網(wǎng)宿科技前五大客戶的營(yíng)收貢獻(xiàn)占比從2013 年的23%升至2015 年的27%；(3) 估值：雖然網(wǎng)宿科技的12 個(gè)月預(yù)期市盈率相對(duì)較高，達(dá)到了33 倍，而Akamai 為19 倍，但公司盈利的年均復(fù)合增長(zhǎng)率為46%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于Akamai 的9%。而且公司當(dāng)前市盈率低于36 倍的歷史均值。
    潛在影響
    重申強(qiáng)力買入建議以及92 元的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格。主要風(fēng)險(xiǎn)：定價(jià)走低、來(lái)自云服務(wù)提供商和電信CDN 的競(jìng)爭(zhēng)。