>> 國信證券-桂林旅游（000978）重大事件快評：海航入股核心審批環(huán)節(jié)落定，資本運(yùn)作帷幕即將開啟-160711
| 上傳日期： |
2016/7/11 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
曾光，鐘瀟 |
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二、此次股份作價出資完成后，你委和桂林市人民政府須確保桂林旅游發(fā)展總公司與其絕對控股的一致行動人桂林五洲旅游股份有限公司保持對桂林旅游股份有限公司的控制地位。三、你委要督促指導(dǎo)桂林市有關(guān)部門和企業(yè)依法依規(guī)做好此次股份作價出資有關(guān)工作。
評論：
海航入股核心審批落定，入股價格鎖定形成有利支撐
我們認(rèn)為，廣西省政府的正式批復(fù)標(biāo)志著海航入股的最核心審批環(huán)節(jié)已經(jīng)通過。
1、 從審核環(huán)節(jié)來看，根據(jù)我們的跟蹤了解，廣西省政府審核是本次海航入股事宜最關(guān)鍵的審批步驟，此后主要以備案等相關(guān)流程為主。換言之，省政府批復(fù)通過標(biāo)志著本次海航入股事宜大局已定。
2、 入股價格確定。省政府同意桂林旅游發(fā)展總公司以所持桂林旅游股份有限公司16%股份（總計(jì)57,616,000 股股份）作價出資參股桂林航空旅游集團(tuán)有限公司，每股價格為自治區(qū)人民政府批復(fù)之日前30 個交易日每日加權(quán)平均算術(shù)平均值。據(jù)此，若以市值為權(quán)重進(jìn)行加權(quán)計(jì)算，我們測算公司本次出資的股權(quán)作價為10.41 元/股，較7月8日收盤價10.99 元僅折價5%，從而對公司未來股價形成有利支撐。
國資第一、海航第二的合作共贏局面值得期待
結(jié)合我們此前3月7 日報告《國企改革大步推進(jìn)，開啟與海航合作共贏新時代》的相關(guān)分析，見下圖1、2，本次股權(quán)變動后，桂林旅游發(fā)展總公司仍直接和間接控制上市公司17.86%的股份，第一大股東地位不變，上市實(shí)際控制人仍為桂林市國資委。與此同時，海航旅游控股的桂林航空旅游公司持有上市公司16%的股權(quán)，與其第一大股東桂林旅游發(fā)展總公司持股比例僅相差1.86%，差距極為有限。換言之，海航旅游將成為上市公司重要的二股東，預(yù)計(jì)未來對上市公司經(jīng)營等將產(chǎn)生積極影響?？傮w來看，本次股權(quán)交易完成后將形成國資第一，海航第二的有利局面（海航旅游表示不單方面謀求通過二級市場增持、關(guān)聯(lián)交易、一致行動人協(xié)議、定向增發(fā)等任何方式成為桂林旅游股份有限公司第一大股東或?qū)嶋H控制人），未來合作共贏值得期待，具體包括以下幾個方面。
1、 股權(quán)結(jié)構(gòu)改善：海航入股首先將帶來公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的顯著改善，有效改善公司原有國資一股獨(dú)大的地位，從一個側(cè)面幫助公司完成混合所有制改革。
2、 資源支持、運(yùn)營機(jī)制改善、資本運(yùn)作合作：海航的進(jìn)入可以為公司未來發(fā)展提供資金、航空資源、經(jīng)營理念、資本運(yùn)作等有利條件或支持。且在大比例持股的情況下，我們認(rèn)為海航方派人進(jìn)駐董事會，參與公司業(yè)務(wù)管理方面也是大概率的事件。并且，從我們跟蹤了解的情況來看，上市公司也看重海航的資本運(yùn)作能力和民營機(jī)制的積極進(jìn)取。
在這種情況下，海航未來在資本運(yùn)作和民營機(jī)制等方面的優(yōu)勢可以與上市公司有效結(jié)合，有效釋放公司未來發(fā)展?jié)摿ΑＩ踔?，在海航入股的背景下，公司未來股?quán)激勵等激勵機(jī)制也有望改善。
3、 在國資第一的情況下，地方政府可以為公司發(fā)展壯大提供區(qū)域資源整合支持，這對桂林這樣一個區(qū)域景區(qū)上市公司也非常重要。
4、 結(jié)合此前人民網(wǎng)的報道，桂林市與海航旅游集團(tuán)將以桂林航空旅游集團(tuán)有限公司為平臺先后發(fā)起設(shè)立桂林航空有限公司、發(fā)行旅游基金，成立桂林旅游，條件成熟后，逐步成立桂林智慧旅游服務(wù)公司、桂林通航產(chǎn)業(yè)發(fā)展公司等，按照合作的思路向各行業(yè)的深度、廣度推進(jìn)。同時，結(jié)合桂林日報2015 年11 月30 日的報道，海航集團(tuán)將全力支持桂林航旅集團(tuán)發(fā)展，在原有幾大板塊業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步加大人、財(cái)、物投入，不斷做大做強(qiáng)。綜合來看，桂林航空旅游集團(tuán)被定位為平臺角色，而上市公司又是桂林航空旅游集團(tuán)唯一的上市平臺，未來在成立桂林旅游基金管理公司和桂林智慧旅游服務(wù)公司等領(lǐng)域具有很好的發(fā)揮空間。
伴隨海航入股事宜正式確定，公司后續(xù)資本運(yùn)作序幕即將掀起
2015 年度是公司新董事長劉濤全面主政第一年，也是公司實(shí)施345 戰(zhàn)略的第一年。公司要在5 年內(nèi)實(shí)現(xiàn)業(yè)績好，市值大，品牌強(qiáng)的目標(biāo)。具體實(shí)現(xiàn)的路徑：一是計(jì)劃3～5年內(nèi)進(jìn)行不低于一次的資本運(yùn)作，盡可能利用資本市場把公司做強(qiáng)做優(yōu)，做大市值；二是對內(nèi)資產(chǎn)業(yè)務(wù)的整合，對相關(guān)虧損資產(chǎn)進(jìn)行處臵，使公司的基本面和業(yè)績得到提升，預(yù)計(jì)今年有望取得階段性結(jié)果；三是加強(qiáng)內(nèi)部的管理優(yōu)化，強(qiáng)化考核制度，提高經(jīng)營效率（15 年公司旅游收入增加，但相應(yīng)旅游業(yè)務(wù)成本的增長低于旅游收入的增長，取得了一定的成效）；四是積極對外合作和投資擴(kuò)張，以“旅游+”為引擎（比如15年與宋城、榮寶齋等的合作）。
并且，
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