| 上傳日期： |
2016/7/19 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
紀(jì)敏 |
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空調(diào)內(nèi)銷僅是業(yè)務(wù)單元之一,卻是短期撬動(dòng)美的真實(shí)價(jià)值顯現(xiàn)的阿基米德支點(diǎn)。持續(xù)理性的家電與機(jī)器人業(yè)務(wù)海外并購(gòu)預(yù)期也將使得美的在戰(zhàn)略層面傲視同儕。
投資思考: 溢價(jià)估值邏輯的最后拼圖… 從常態(tài)的中樞估值走向溢價(jià)估值,是今年以來(lái)A 股家電強(qiáng)勢(shì)細(xì)分板塊（如廚電,小家電和洗衣機(jī)龍頭）實(shí)現(xiàn)超額收益的一致路徑。A 股估值藝術(shù)而具有情緒化特征。迄今,以美的為代表的大型白電依然是估值溢價(jià)率最低的家電品種。公司強(qiáng)勁的冰洗和小家電業(yè)務(wù)以及理性可持續(xù)的海外家電以及機(jī)器人業(yè)務(wù)并購(gòu)預(yù)期并未如同行般享受經(jīng)營(yíng)溢價(jià)。空調(diào)內(nèi)銷僅是公司的業(yè)務(wù)單元之一,卻成為撬動(dòng)美的真實(shí)價(jià)值顯現(xiàn)的阿基米德支點(diǎn)。參照家電整體估值水平以及東芝和庫(kù)卡的并購(gòu)（預(yù)期）…以2016盈利為基準(zhǔn),美的股價(jià)上行空間約20-30%,對(duì)應(yīng)2100-2350 億市值。
估值解構(gòu)：找尋撬動(dòng)美的價(jià)值顯現(xiàn)的阿基米德支點(diǎn)。2016 上半年盈利預(yù)期強(qiáng)勁的家電細(xì)分板塊獲得了顯著的估值溢價(jià),如廚電（老板電器當(dāng)前估值較歷史中樞溢價(jià)+26%,華帝+112%）小家電（蘇泊爾溢價(jià)+32%）洗衣機(jī)（小天鵝溢價(jià)+41%）。受制于空調(diào)景氣的低迷, 以美的為代表的大型白電依然是估值溢價(jià)率最低的家電品種（美的集團(tuán)當(dāng)前溢價(jià)+12%,海爾+5%）?？照{(diào)景氣的復(fù)蘇,將觸發(fā)美的價(jià)值的真正顯現(xiàn)…..以2016 盈利為基準(zhǔn),若公司估值修復(fù)至行業(yè)平均溢價(jià)率水平（溢價(jià)27%）可帶來(lái)15%的市值提升。東芝與庫(kù)卡的并購(gòu)（預(yù)期）將另外為美的帶來(lái)約250 億對(duì)應(yīng)15%的市值增厚。
經(jīng)營(yíng)分析：空調(diào)內(nèi)銷將領(lǐng)先行業(yè)復(fù)蘇,海外并購(gòu)理性可持續(xù)。公司廚電和小家電業(yè)務(wù)規(guī)模350 億（占公司收入近30%）,是當(dāng)之無(wú)愧的業(yè)界巨頭。美的冰洗業(yè)務(wù)（占公司收入20%以上）,上半年經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)完全超越行業(yè)。美的空調(diào)內(nèi)銷實(shí)施了類似休克療法來(lái)清理渠道庫(kù)存,出貨下滑幅度較行業(yè)更甚（據(jù)產(chǎn)業(yè)在線,1-5 月行業(yè)內(nèi)銷-35%美的內(nèi)銷-56%）,
公司空調(diào)業(yè)務(wù)也因此將在Q3 領(lǐng)先于
行業(yè)迎來(lái)復(fù)蘇（預(yù)計(jì)Q2 為年度業(yè)績(jī)低點(diǎn),后續(xù)逐季提升）.…庫(kù)卡的并購(gòu)?fù)瓿扇粤粲凶詈蟮膽夷?然而通過(guò)海外并購(gòu)提升家電業(yè)務(wù)的全球競(jìng)爭(zhēng)力和逐步完善機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈布局的理性戰(zhàn)略意圖卻愈發(fā)清晰和具有可預(yù)見(jiàn)的持續(xù)性。
風(fēng)險(xiǎn)提示：空調(diào)景氣復(fù)蘇低于預(yù)期、kuka 并購(gòu)進(jìn)展低于預(yù)期
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