>> 安信證券-新洋豐(000902)收購現(xiàn)代蔬菜生產(chǎn)全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)公司，堅定打造現(xiàn)代農(nóng)業(yè)綜合性企業(yè)-160718
| 上傳日期： |
2016/7/19 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王席鑫，孫琦祥，羅雅婷 |
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江蘇綠港15 年和16 年前5 個月分別實現(xiàn)營業(yè)收入25,070.51 萬元和16,572.27 萬元，實現(xiàn)凈利潤3,339.17 萬元和2,724.40萬元。同時承諾16-18 年的扣非后凈利潤不低于6,526 萬元、9,789 萬元、13,052 萬元，相當(dāng)于16-18 年的業(yè)績同比增速分別為95.4%、50.0%和33.3%。為激勵標(biāo)的公司核心團(tuán)隊，如承諾期實際實現(xiàn)的凈利潤總和高于承諾期承諾利潤的總和，超出部分按照本次收購比例的40%（51%的40%）作為獎勵對價。
我們認(rèn)為此次收購與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)明顯，不僅可以進(jìn)一步加強公司復(fù)合肥主業(yè)優(yōu)勢，還可以使得公司迅速進(jìn)入現(xiàn)代設(shè)施農(nóng)業(yè)領(lǐng)域，符合公司堅定向現(xiàn)代農(nóng)業(yè)方向延伸的發(fā)展戰(zhàn)略：1）拓展新的盈利模式，通過與標(biāo)的公司共同推進(jìn)新型培育技術(shù)，大力開展設(shè)施蔬菜的工業(yè)化生產(chǎn)與銷售，并依托智慧農(nóng)業(yè)等多渠道、大平臺實現(xiàn)“肥料主業(yè)現(xiàn)金牛+智慧農(nóng)業(yè)明星產(chǎn)品”共創(chuàng)營收；2）緊隨農(nóng)業(yè)改革之大趨勢，引進(jìn)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)先進(jìn)理念、技術(shù)，推進(jìn)農(nóng)業(yè)信息化商業(yè)模式，進(jìn)一步提升公司綜合競爭力和品牌形象，鞏固行業(yè)地位；3）引入先進(jìn)肥料研發(fā)技術(shù)，實現(xiàn)公司主業(yè)向精高端、專用型、分段配方模式轉(zhuǎn)型升級；4）戰(zhàn)略布局現(xiàn)代農(nóng)業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈，擁有可信任優(yōu)質(zhì)農(nóng)產(chǎn)品從設(shè)施、裝備到育種、育苗及種植全產(chǎn)業(yè)鏈解決方案的技術(shù)、產(chǎn)品與服務(wù)，搶占現(xiàn)代農(nóng)業(yè)跨越式增長先機，順應(yīng)國內(nèi)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)加速發(fā)展的趨勢。
■復(fù)合肥高增長延續(xù)，公司顯著被低估：經(jīng)過我們充分的草根調(diào)研，復(fù)合肥行業(yè)Q2 整體銷量環(huán)比Q1 明顯加快，解決了市場對公司業(yè)績下滑的擔(dān)憂，復(fù)合肥板塊高成長性依舊，目前是明顯的估值洼地，市場預(yù)期差較大。同時，近期豆粕等糧食價格大幅上漲，緩解了市場對糧價趨勢下降的擔(dān)憂，預(yù)計對復(fù)合肥的需求量將會有一定提升。此外，根據(jù)公司此前發(fā)布的股權(quán)激勵計劃，對業(yè)績的考核要求為15-17 年每年凈利潤增長率不低于30%，凈資產(chǎn)收益率不低于15%。近期公司就激勵對象的個人績效考核等級做出了修訂，修改過后的行權(quán)條件更加嚴(yán)格，有利于激發(fā)激勵對象更強的積極性，有助于促進(jìn)公司業(yè)績持續(xù)高增長。
■公司堅定向現(xiàn)代農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)型：公司高擎“創(chuàng)新”與“轉(zhuǎn)型”兩桿大旗，全力推進(jìn)“四個創(chuàng)新”，推動公司從單一的化肥制造業(yè)向互聯(lián)網(wǎng)+化工+農(nóng)業(yè)+金融方向發(fā)展。看好公司作為復(fù)合肥龍頭企業(yè)在主業(yè)延續(xù)高增長的同時，憑借強大的資源整合能力和執(zhí)行力，不斷創(chuàng)造新的盈利增長點。除此次收購江蘇綠港，15 年6 月，公司與阿里簽署合作協(xié)議，在“村淘”上開設(shè)旗艦店，建立“洋豐村淘”電商平臺，銷售村淘特供產(chǎn)品并提供線上農(nóng)化技術(shù)服務(wù)；由阿里巴巴在當(dāng)前各區(qū)域設(shè)臵的村淘點負(fù)責(zé)新洋豐產(chǎn)品的宣傳與訂單收集，通過線上旗艦店在線下單，由新洋豐通知其現(xiàn)有經(jīng)銷商提供產(chǎn)品配送及農(nóng)化服務(wù)等相關(guān)線下服務(wù)。通過此次合作，公司將依托阿里軟件強大的電商平臺，完善的信息支撐系統(tǒng)，優(yōu)秀的管理團(tuán)隊，帶領(lǐng)經(jīng)銷商團(tuán)隊由傳統(tǒng)經(jīng)銷模式向區(qū)域性農(nóng)業(yè)服務(wù)平臺轉(zhuǎn)型，逐步轉(zhuǎn)變成為具有區(qū)域本土化的倉儲、物流、配送、培訓(xùn)、科技示范、農(nóng)村公益等功能的綜合服務(wù)商；拓展和延伸公司業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈，促進(jìn)農(nóng)資銷售領(lǐng)域的銷售模式創(chuàng)新，進(jìn)一步優(yōu)化本公司產(chǎn)品的服務(wù)方式、開拓銷售渠道，以更好地適應(yīng)市場變化；有利于提升公司運營空間和運營效率，降低運營成本，增強公司業(yè)務(wù)核心競爭力。
■公司前瞻布局差異化和高端品種，新產(chǎn)能建設(shè)保證業(yè)績繼續(xù)高速增長：目前已擁有硫酸鉀復(fù)合肥、高塔復(fù)合肥、尿基復(fù)合肥、磷酸一銨、BB 肥、過磷酸鈣等六大系列200 多個品種。同時，在科學(xué)研究市場差異化需求與現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，與中國農(nóng)業(yè)大學(xué)和國家雜交水稻中心等科研機構(gòu)合作，積極研發(fā)推廣經(jīng)濟(jì)作物專用肥、新型肥料，如超級稻水稻專用肥、蘋果專用肥、油菜專用肥、水溶性、緩控釋、硝硫基等。14 年公司公布定增方案，擬設(shè)立全資子公司江西新洋豐并新建120 萬噸/年新型復(fù)合肥項目（一期80 萬噸/年）和新洋豐中磷新建60 萬噸/年硝基復(fù)合肥項目，其中江西新洋豐項目已于16 年初建成投產(chǎn)，后者預(yù)計將于16 年年中全面建成投產(chǎn)，目前該項目的轉(zhuǎn)鼓生產(chǎn)線、高塔復(fù)合肥生產(chǎn)線已順利投產(chǎn)試運行，硝銨生產(chǎn)線仍在按計劃建設(shè)中。項目完成后，將提高公司生產(chǎn)能力，優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，完善市場布局，充分發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，降低生產(chǎn)成本，進(jìn)一步提高公司的競爭優(yōu)勢和盈利水平。
■主營高速成長下堅定向現(xiàn)代農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)型，維持“買入-A”評級：農(nóng)業(yè)信息化、土地流轉(zhuǎn)加速以及國家相關(guān)部門多次出臺相關(guān)意見促進(jìn)化肥行業(yè)控總量，調(diào)結(jié)構(gòu)的大背景下，農(nóng)資行業(yè)大變革時代已經(jīng)到來，公司作為磷復(fù)肥行業(yè)的強者之一后續(xù)轉(zhuǎn)型空間巨大。我們認(rèn)為公司管理層銳意進(jìn)取，控股股東在市場調(diào)整期間連續(xù)三次大比例增持，充分彰顯其對公司發(fā)展極強信心，我們
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