>> 華泰證券-金螳螂(002081)澳門平臺引入合作方，著眼海外市場-160722
| 上傳日期： |
2016/7/22 |
大?。?/td>
| 444KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
鮑榮富，黃驥 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成以后，股權(quán)結(jié)構(gòu)為：公司持股比例降低為45%，濠江?；?5%股權(quán)，御卓國際持20%股權(quán)。由于澳門金螳螂注冊資本為2.5萬澳門幣，濠江裕基和御卓國際共計花費(fèi)1.375 萬澳門幣獲得了合計55%的股權(quán)。
為保證合資公司前期運(yùn)營，各方同意按照股權(quán)比例共同出資不超過100 萬澳門幣作為前期資金。濠江?；陀繃H均為BVI 控股公司，在澳門擁有豐富的業(yè)務(wù)資源。
承諾保底業(yè)務(wù)量，期待更多國際業(yè)務(wù)落地
公司承諾如果濠江?；陀繃H幫助合資公司承接業(yè)務(wù)不低于1 億澳門幣（按照當(dāng)前匯率，相當(dāng)于8363 萬元人民幣），則不會在澳門再行設(shè)立公司承攬業(yè)務(wù)。公司作為國內(nèi)公裝的領(lǐng)軍企業(yè)，綜合實力雄厚，接單能力強(qiáng)大。我們預(yù)計公司2015 年新簽訂單金額超過200 億元人民幣。在海外，2015 年12 月份公司公告將承接塞班島加拉班度假酒店和賭場發(fā)展項目的設(shè)計和施工業(yè)務(wù)，涉及金額1.6 億美元（按照當(dāng)前匯率，相當(dāng)于10.7 億元人民幣）。基于合資公司擁有豐富的工程經(jīng)驗和業(yè)務(wù)資源，我們判斷其在一年內(nèi)承接業(yè)務(wù)體量將遠(yuǎn)超1 億澳門幣。因為澳門與國外在施工規(guī)范、標(biāo)準(zhǔn)等方面更為相似，合資公司也將成為拓展“一帶一路”國家業(yè)務(wù)的重要平臺。
公裝逆勢增長，家裝持續(xù)擴(kuò)張，體育合作值得期待
公司公裝業(yè)務(wù)重回增長，我們預(yù)計全年公裝業(yè)績將呈現(xiàn)兩位數(shù)的增長。在公裝行業(yè)增速下滑的大背景下，公司依靠成本優(yōu)化取得了逆勢增長，從今年新簽訂單可以得到驗證。公司公裝成本下滑預(yù)計10%左右，在中標(biāo)價格下浮的基礎(chǔ)依然能夠保持較強(qiáng)的盈利能力。家裝方面，公司以直營方式落地33 家線下店，全年50 家的目標(biāo)有望提前實現(xiàn)。家裝業(yè)務(wù)現(xiàn)金流較公裝業(yè)務(wù)明顯改善，盈利能力更強(qiáng)，放量后將優(yōu)化財務(wù)指標(biāo)。但考慮到公司的家裝業(yè)務(wù)正處于推廣和完善階段，我們認(rèn)為今年對家裝盈利應(yīng)有比較客觀的預(yù)期。公司前端時間公告攜手阿里體育發(fā)起設(shè)立體育產(chǎn)業(yè)基金，我們期待后續(xù)有實質(zhì)性的項目落地，依托自身優(yōu)勢將預(yù)期轉(zhuǎn)化為收入和利潤。
估值橫向比較優(yōu)勢明顯，維持“買入”評級
我們預(yù)測公司2016-18 年EPS 0.72/0.91/1.07 元，YoY+19%/26%/17%, CAGR 21%。
綜合考慮行業(yè)估值和公司業(yè)績增速，可給予公司16 年15-20 倍PE，合理估值區(qū)間10.8-14.4 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：互聯(lián)網(wǎng)家裝業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期，房地產(chǎn)持續(xù)低景氣度。
|
|
