從預(yù)付、投標(biāo)保證金看2016A 業(yè)績高增長預(yù)期。投標(biāo)保證金&預(yù)付賬款大幅增長，可觀全年高增長的趨勢。
從污水廠到黑臭河，全面接管市政綜合治理（PPP）。碧水源以久安土建業(yè)務(wù)，以MBR 環(huán)保業(yè)務(wù)為傳統(tǒng)主力，以黑臭水體及園林為新興助力，三項(xiàng)集全，發(fā)展無限。
評論：
一、中報增長：從歷史來看，中報利潤占全年比例不大，但2016 年中報增速來看，已是上市以來最高同比增速。
根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，2011-2015 上半年營業(yè)收入占比全年分別為19%、26%、26%、29%、20%，上半年凈利潤占比全年分別為17%、14%、12%、14%、11%。公司中報的營業(yè)收入與凈利潤在全年業(yè)績中占比較小，不對全年業(yè)績構(gòu)成指引。
但是，從中報增速來看，76%的歸屬凈利潤同比增速達(dá)到了上市以來的最高水平，體現(xiàn)了公司業(yè)務(wù)的良好發(fā)展勢頭。
二、從投標(biāo)保證金、及預(yù)付賬款看2016A業(yè)績高增長的端倪
（1）投標(biāo)保證金：繼續(xù)大幅增加，透露增長趨勢
公司在2016H中披露，報告期末其他應(yīng)收款中，投標(biāo)保證金達(dá)到3.39億元，較之年初0.73億元增長了364%，比2015H的2.39億投標(biāo)保證金這一歷史最高水平又增加了1億元。盡管投標(biāo)保證金水平并不與業(yè)績形成直接的線性相關(guān)，但是仍透露了重要的趨勢性信息，可視為業(yè)績增長的領(lǐng)先性指標(biāo)。
（2）預(yù)付賬款：在2015H的歷史極值下繼續(xù)快速增長，為兌現(xiàn)業(yè)績做準(zhǔn)備
同時預(yù)付賬款規(guī)模變化亦可作為佐證，它代表了公司近期業(yè)務(wù)規(guī)模拓展的趨勢，2016H公司預(yù)付賬款繼續(xù)快速增長，在2015H的歷史極值下又增加了1.7億元，同比增長62%，表明了公司為2016H2兌現(xiàn)業(yè)績，已開始調(diào)配相關(guān)人力物力。
三、毛利率下降和凈水業(yè)務(wù)收入下降，對全年不具備指引作用。
（1）毛利率下降與收入確認(rèn)結(jié)構(gòu)相關(guān)，全年毛利率預(yù)計將維持歷史水平
2016年上半年，碧水源實(shí)現(xiàn)綜合毛利率25.5%，較去年同期下降12個百分點(diǎn)，其中污水處理整體解決方案毛利率36.8%，較去年同期下降4.6個百分點(diǎn)；凈水器銷售毛利率50.9%，較去年同期下降4.8個百分點(diǎn)；市政與給排水工程毛利率10.5%，較去年同期下降8.7個百分點(diǎn)。公司綜合毛利率的下降一方面與相對低毛利的市政與給排水工程業(yè)務(wù)在上半年收入增長最快有關(guān)；另一方面，污水處理整體解決方案中上半年核心膜設(shè)備收入結(jié)算相對較少，因此毛利率有所下降。但從全年來看，下半年較多工程將進(jìn)入后期，貢獻(xiàn)主要利潤的核心膜設(shè)備收入確認(rèn)將增加，且污水處理整體解決方案在總收入中的比重也將提升，因此綜合毛利率仍有望維持歷史水平。
（2）凈水器業(yè)務(wù)收入短期下降不影響長期趨勢，全年看存在業(yè)績大幅提升可能
從分業(yè)務(wù)收入來看，2016年上半年，碧水源污水處理整體解決方案、市政與給排水工程業(yè)務(wù)收入都展現(xiàn)了快速增長勢頭；但凈水器銷售業(yè)務(wù)收入同比下降18%。我們認(rèn)為，凈水器業(yè)務(wù)收入的短期下降并不對全年形成指引。上半年凈水器業(yè)務(wù)收入的下降與公司對凈水業(yè)務(wù)鏈條的調(diào)整、對人員的調(diào)整相關(guān)，但這些調(diào)整都為凈水器業(yè)務(wù)未來增長奠定了堅實(shí)基礎(chǔ)。目前，碧水源凈水器新產(chǎn)品銷售觀感極好，全年來看，凈水器業(yè)務(wù)存在業(yè)績大幅提升可能。
與美的合作：2016年上半年，碧水源與美的展開全面合作。美的在上海召開戰(zhàn)略合作新聞發(fā)布會，宣布聯(lián)合推廣由碧水源自主研發(fā)的水領(lǐng)域的"國之利器"--"超低壓、大通量"的DF納濾膜與"高通量、高脫鹽"的反滲透膜。這兩種膜已在美的高端凈水機(jī)上成功實(shí)現(xiàn)規(guī)模化應(yīng)用。
四、從污水廠到黑臭河，全面接管市政綜合治理（PPP）
公司在2016年中報中寫到，"公司也積極參與水生態(tài)治理與黑臭水體的治理工作，上半年獲得并部分完成了天津?qū)氎媾c河南汝洲等國家濕地公園的建設(shè)工作，為公司增加了新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域"。同時我們在中報中也能看到，在本期前五大供應(yīng)商列表中，北京中林華瑞林業(yè)發(fā)展有限公司和南京久進(jìn)等園林業(yè)務(wù)公司已經(jīng)成為公司當(dāng)期主要供應(yīng)商。在MBR水處理業(yè)務(wù)快速發(fā)展的同時，碧水源也乘PPP東風(fēng)，將業(yè)務(wù)向PPP其他領(lǐng)域延伸，為公司發(fā)展帶來了更多增長點(diǎn)。
在我們小組之前報告的表述中，以PPP為金融手段的市政綜合治理天然包括三部分：土建（地下部分），園林（地上部分物理治理），環(huán)保（地上部分化學(xué)治理）。碧水源以久安土建業(yè)務(wù)，以MBR環(huán)保業(yè)務(wù)為傳統(tǒng)主力，以黑臭水體及園林為新興助力，三項(xiàng)集全，發(fā)展無限。
五、重申行業(yè)推薦邏輯，將碧水源列入核心推薦公司，建議買入
