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    業(yè)績(jī)延續(xù)靚麗高增，投資拉動(dòng)特征較為明顯。在“十三五”污水提標(biāo)改造、黑臭水體治理大力推進(jìn)背景下，公司上半年收入實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，其中膜技術(shù)解決方案、給排水工程分別大增78.3%、293.1%，而來自外埠地區(qū)收入占比已超過80%。與此同時(shí)，收入結(jié)構(gòu)顯著變化等因素致綜合毛利率同比降11.7 個(gè)百分點(diǎn)至25.5%；期間費(fèi)用率繼續(xù)得到有效控制，同比降8.1 個(gè)百分點(diǎn)至9.8%。截至半年度，應(yīng)收賬款繼續(xù)小幅攀升至31.9 億元；預(yù)付款項(xiàng)、其他應(yīng)收款、存貨等較年初大幅增加預(yù)示后續(xù)項(xiàng)目中標(biāo)及推進(jìn)情況樂觀。上半年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為-9.6 億元，源于工程采購付款增加、大額投標(biāo)保證金增加及銷售回款較少（主要集中在Q4）；投資性現(xiàn)金流凈額為-16.9 億元，主要是PPP 項(xiàng)目投資大幅增加所致。
    新增訂單良好勢(shì)頭，業(yè)績(jī)持續(xù)高增可期。自2007 年起，公司已在全國(guó)范圍內(nèi)組建超過40 家合資公司，累計(jì)污水處理能力達(dá)1,500 萬噸/日（特別是MBR 領(lǐng)域一枝獨(dú)秀），市場(chǎng)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)突出。2016 年上半年，公司新增訂單約93 億元，其中EPC+BT 類35 個(gè)合計(jì)26.5 億元、BOT 類16 個(gè)合計(jì)66.3億元。此外，我們根據(jù)公開信息整理公司上半年取得各類項(xiàng)目及投資框架協(xié)議金額約320 億元，這料將有效保證未來2~3 年內(nèi)業(yè)績(jī)持續(xù)高速增長(zhǎng)。
    技術(shù)驅(qū)動(dòng)新市場(chǎng)空間不斷打開。作為世界上承接大規(guī)模（>10 萬噸/日）MBR工程最多的企業(yè)（以數(shù)量計(jì)算市占率約50%），公司始終高度重視研發(fā)以確保行業(yè)領(lǐng)軍地位，已成為世界上少數(shù)擁有MF/UF/DF/RO 全系列產(chǎn)品線公司。近年來，建成多個(gè)地下式MBR 再生水廠，DF 膜已開始規(guī)?；a(chǎn)（300萬平方米/年）并將MBR+DF 技術(shù)用于污水高品質(zhì)資源化（達(dá)到地表水Ⅱ類或Ⅲ類水），上半年還積極參與水生態(tài)&黑臭水體治理（獲得并部分完成天津?qū)氎媾c河南汝州國(guó)家濕地公園建設(shè)），這些都有望成為公司未來新的重要增長(zhǎng)引擎，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間亦不斷打開。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。對(duì)政府財(cái)政依賴較大、應(yīng)收賬款回收、訂單進(jìn)度低于預(yù)期等。
    維持“買入”評(píng)級(jí)。鑒于業(yè)績(jī)符合預(yù)期，維持2016~2018 年0.74/1.16/1.65元盈利預(yù)測(cè)不變，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E 為23/15/11 倍。綜合考慮國(guó)開行成為第三大股東實(shí)現(xiàn)混合所有制突破顯著提升競(jìng)爭(zhēng)力，PPP 趨勢(shì)下水污染治理加速、提標(biāo)改造&黑臭水體治理需求持續(xù)釋放背景下，公司憑借突出競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)（技術(shù)、資金、模式、經(jīng)驗(yàn)等）有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)持續(xù)高增，結(jié)合行業(yè)估值水平，給予2016 年30 倍P/E，目標(biāo)價(jià)22.3 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。