>> 中泰證券-滄州明珠(002108)隔膜放量超預(yù)期，BOPA盈利回升-160726
| 上傳日期： |
2016/7/27 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅 |
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此前公司業(yè)績預(yù)告中修正半年報業(yè)績增長區(qū)間為180%-200%，此次業(yè)績快報符合預(yù)期。隨著旺季來臨，公司三季度有望延續(xù)高增長。
隔膜產(chǎn)銷兩旺，BOPA 盈利回升，高增長如期而至：上半年公司凈利2.57 億元，同比增長185%：1）隔膜方面，雖然鋰電行業(yè)整體受核查騙補結(jié)果公布延后影響，但公司隔膜產(chǎn)品仍供不應(yīng)求，測算上半年出貨6000-7000 萬平米以上，貢獻(xiàn)利潤約1.1 -1.4 億元，是公司業(yè)績增長的主要動力。公司干法隔膜供貨給各大主流電池廠商，濕法隔膜也在陸續(xù)送樣測試，將逐步打開市場。預(yù)計全年隔膜將維持高增長態(tài)勢，有望出貨超1.2 億平米，貢獻(xiàn)凈利超2.4 億；2）BOPA 隔膜方面，行業(yè)供給偏緊，價格走高帶動盈利能力大幅回升。測算上半年BOPA 出貨1.5-1.7 萬噸，貢獻(xiàn)凈利潤8-9 千萬元。目前公司BOPA 薄膜產(chǎn)能達(dá)3.4 萬噸，2016 年全年有望出貨3.3 萬噸，測算2016 年將貢獻(xiàn)利潤超1.6 億元，同比翻番；3）傳統(tǒng)的PE管材方面，受原材料價格影響，盈利能力略有下降，總體維持穩(wěn)定，測算上半年出貨約4 萬噸，貢獻(xiàn)利潤4-5 千萬元。目前產(chǎn)能10.5 萬噸左右，預(yù)計全年銷量10 萬噸以上，預(yù)計2016 年貢獻(xiàn)1.0 億元凈利，維持穩(wěn)定增長。
隔膜產(chǎn)能高速擴張，預(yù)期2016 年銷量1-1.2 億平米，盈利水平處于高位：公司現(xiàn)有干法、濕法隔膜產(chǎn)能分別為6500 萬平米、2500 萬平米。另有自籌資金新建的6000 萬平米濕法隔膜產(chǎn)能項目建設(shè)穩(wěn)步推進，預(yù)計2016 年底第一條3000 萬平米投產(chǎn)，2017 年中第二條3000 萬平米投產(chǎn)。此外，公司2016 年1 月公告的1.05 億平米濕法隔膜募投項目將于2017 年部分投產(chǎn)，有望于2018 年全部投產(chǎn)，屆時公司濕法隔膜產(chǎn)能將達(dá)到2 億平米。銷售方面，公司干法隔膜主要供貨給ATL、比亞迪等各大主流電池廠商，濕法隔膜也在陸續(xù)送樣測試，即將迎來放量。預(yù)計2016 年隔膜出貨量在1-1.2 億平米，同比翻番。預(yù)計將貢獻(xiàn)凈利潤超1.8 億元，成為公司業(yè)績高增長最大驅(qū)動力。
投資建議：基于隔膜行業(yè)景氣高企，公司作為龍頭企業(yè)其產(chǎn)品量增價穩(wěn)，盈利有望翻倍，未來三年產(chǎn)能持續(xù)投放持續(xù)高增長可期；BOPA 膜盈利能力大幅回升，PE 管材保持穩(wěn)定，且均是所在領(lǐng)域的龍頭，我們看好公司的持續(xù)成長。預(yù)計公司2016/2017/2018 年EPS 分別為0.82/1.02/1.25 元，同比增長137%/24%/22%，對應(yīng)PE 分別為30/24/20 倍，給予2016 年37 倍PE，目標(biāo)價30 元，維持買入評級。
風(fēng)險提示：新能源汽車產(chǎn)銷不達(dá)預(yù)期；公司隔膜擴產(chǎn)不達(dá)預(yù)期；隔膜產(chǎn)能過剩導(dǎo)致價格下跌風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險；原料價格波動風(fēng)險
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