>> 招商證券-滄州明珠（002108）中期業(yè)績快報：公司歸母凈利潤同比增長185%-160726
| 上傳日期： |
2016/7/27 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
周錚，姚鑫 |
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評論：
1、我們判斷，報告期內(nèi)盈利增長來自于鋰電隔膜和BOPA 薄膜業(yè)務(wù)公司業(yè)務(wù)一，傳統(tǒng)管材管件業(yè)務(wù)產(chǎn)能沒有變化，而毛利率十年來維持20%左右的毛利率，盈利能力比較穩(wěn)定，2016 年上半年依然得以保持；
公司業(yè)務(wù)二，BOPA 薄膜業(yè)務(wù)產(chǎn)能沒有變化，根據(jù)市場價格觀察，我們預(yù)計售價較2015 年均價有所提升而成本出現(xiàn)下降，因此價格與毛利率提升帶來該業(yè)務(wù)收入增長且盈利轉(zhuǎn)好；
公司業(yè)務(wù)三，鋰電隔膜業(yè)務(wù)，2016 年初，公司順利投產(chǎn)2500 萬平米濕法鋰電隔膜產(chǎn)能，至此公司擁有干法隔膜5000 萬平米和濕法隔膜2500 萬平米這兩種產(chǎn)品，我們預(yù)計全年公司有望銷售6500 萬平米干法隔膜和2500 萬平米濕法隔膜，銷量較2015 年增長了80%。因此半年度鋰電隔膜產(chǎn)量提升帶來收入增長和利潤的增加。
2、公司鋰電隔膜產(chǎn)能未來三年持續(xù)放量，是多家電池生產(chǎn)商合格供應(yīng)商濕法隔膜作為鋰電池尤其是動力鋰電池的核心材料，逐步國產(chǎn)化實現(xiàn)進口替代是必然要求。目前國內(nèi)濕法隔膜在高端動力電池的應(yīng)用少之又少，基本還是被日韓供應(yīng)商所壟斷。
公司在對干法隔膜研發(fā)和生產(chǎn)的同時，積極推進濕法鋰電隔膜的研發(fā)和生產(chǎn)，并在2016 年初順利投產(chǎn)2500 萬平米濕法鋰電隔膜產(chǎn)能，年底預(yù)計再增6000 萬平米濕法鋰電隔膜產(chǎn)能。公司看準(zhǔn)濕法隔膜未來廣闊的發(fā)展前景，通過定增募集資金用于年產(chǎn)10,500 萬平方米濕法鋰電池隔膜項目，項目建成后，公司鋰電隔膜供應(yīng)能力位居國內(nèi)首位，分享全球新能源汽車高速發(fā)展帶來的盛宴?？傮w而言，公司鋰電隔膜無論技術(shù)層面還是產(chǎn)能釋放進度已在國內(nèi)前列，本次與中航鋰電合作開發(fā)濕法隔膜項目具有重要意義，也充分預(yù)示了公司有望成為未來濕法隔膜高端應(yīng)用國產(chǎn)化先導(dǎo)者的重大產(chǎn)業(yè)地位；
目前公司干法鋰電池隔膜已獲得國內(nèi)比亞迪、中航鋰電、環(huán)宇賽爾、東莞新能源（ATL）、浙江南都、天津力神等多家鋰電池企業(yè)的合格供應(yīng)商資格；濕法鋰電池隔膜已獲得比亞迪、捷威動力、妙盛動力等企業(yè)合格供應(yīng)商資格并實現(xiàn)供貨，同時也通過中航鋰電的產(chǎn)品認(rèn)證。
3、引入中航鋰電作為戰(zhàn)略投資者，更好化解經(jīng)營風(fēng)險
公司引入中航鋰電作為戰(zhàn)略投資者，雙方共同開發(fā)、收益共享。而中航鋰電作為公司濕法隔膜的潛在客戶，能夠以戰(zhàn)投的形式參與到新產(chǎn)能的合作開發(fā)中來，無疑會進一步加強雙方的合作意向，進一步綁定未來的合作關(guān)系，為公司未來濕法隔膜新產(chǎn)能的投產(chǎn)消化提供了有力的保障。公司與中航鋰電形成真正的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，不僅有利于抓住國內(nèi)外鋰離子動力電池市場迅猛發(fā)展的良好機遇，構(gòu)建動力電池優(yōu)良的供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)，而且有利于公司實現(xiàn)健康、穩(wěn)定、持續(xù)發(fā)展，更好的化解經(jīng)營風(fēng)險；
4、繼續(xù)維持“強烈推薦-A”的投資評級
根據(jù)我們的假設(shè)條件，預(yù)計公司2016-2018 年每股收益分別為0.81 元、0.94 元、1.06元，相應(yīng)市盈率為31 倍、27 倍、24 倍。公司業(yè)績增長穩(wěn)定，新建設(shè)的濕法隔膜項目在今明兩年快速為公司貢獻利潤，隔膜繼續(xù)維持供需緊張的格局且在鋰電板塊估值最低，繼續(xù)維持“強烈推薦-A”的投資評級；
5、風(fēng)險提示
新能源汽車銷量低于預(yù)期風(fēng)險，公司項目未能如期達產(chǎn)風(fēng)險。
6、PE-PB Band
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