>> 東吳證券-華中數(shù)控（300161）中報低于預(yù)期，看好錦明并表帶來業(yè)績提升-160727
| 上傳日期： |
2016/7/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳顯帆，周爾雙 |
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3C 領(lǐng)域數(shù)控系統(tǒng)銷量增長同比+212%
公司營收2.8 億，同比+16%，主要受數(shù)控系統(tǒng)3C 產(chǎn)品領(lǐng)域銷售增加影響。分產(chǎn)品看，數(shù)控系統(tǒng)、數(shù)控機床、電機、機器人、紅外產(chǎn)品、節(jié)能改造營收分別是1.37/0.48/0.53/0.25/0.09/0.05 億元，同比+63.3%/-21.1%/+7.6%/+13.4%/-0.4%/-54.5%，數(shù)控系統(tǒng)收入大幅增加主要因為3C 領(lǐng)域數(shù)控系統(tǒng)銷量同比+212%，機器人營收增加是因為針對3C 行業(yè)的5kg 小機器人量產(chǎn)提供給客戶。分地區(qū)看，國內(nèi)、國外收入2.75/0.05 億,主要客戶還是國內(nèi)。
毛利率小幅下滑，三項費用合計大幅下降
上半年公司綜合毛利率30.43%，同比-1.16pct,因為營收占比較高的數(shù)控系統(tǒng)毛利率下滑。分產(chǎn)品看，數(shù)控系統(tǒng)、數(shù)控機床、電機的毛利率分別是34.8%/24.8%/27.6%,同比-5.43/+4.42/+2.63pct，數(shù)控系統(tǒng)毛利率下滑是因為營業(yè)成本增速（+78%）遠超營收增速（+63%），數(shù)控機床、電機毛利率增長分別因為營業(yè)成本降低、營收增速較快。三項費用合計47.8%，同比-6.43pct，其中管理/銷售/財務(wù)費用率同比-6.15/-1.22/+0.94pct，管理費用率降低系研發(fā)費用降低，財務(wù)費用率增加是因為新增短期借款導(dǎo)致利息支出增加。
并購江蘇錦明，分享業(yè)績高增長
今年6 月，公司并購江蘇錦明定增申請過會，錦明是優(yōu)質(zhì)智能制造集成商，主營鋰電PACK 組裝自動化業(yè)務(wù)、傳統(tǒng)的包裝和物流解決方案業(yè)務(wù)。1）年內(nèi)高毛利鋰電pack 訂單可達1 億元左右，目前僅眾泰汽車項目訂單就約8000 萬元。考慮到業(yè)內(nèi)競爭對手僅德國徠斯（被庫卡收購）一家，行業(yè)競爭不激烈，且市場空間達百億。我們認為錦明未來在鋰電自動化領(lǐng)域的發(fā)展有望超預(yù)期。2）公司食品自動化包裝線主要做食品分揀、拆箱自動化、高速分揀自動化，目前在手訂單超五千萬。3）通過并購，錦明與公司將在人員培訓(xùn)、新能源汽車領(lǐng)域等方面合作。預(yù)計錦明全年銷售收入可達2 億元左右。考慮到收入確認進度需看華中數(shù)控對錦明的激勵機制，暫維持錦明原5000 萬業(yè)績預(yù)測，預(yù)計未來三年錦明業(yè)績將保持復(fù)合50%以上增長。
3C領(lǐng)域數(shù)控系統(tǒng)貢獻高業(yè)績彈性
受益于3C 高景氣及金屬件滲透率提升，公司3C 數(shù)控系統(tǒng)已正式投產(chǎn)放量增長。上半年，公司針對3C 行業(yè)手機玻璃加工的應(yīng)用，完成了華中8 型玻璃機數(shù)控系統(tǒng)的開發(fā)及配套200W 小功率伺服驅(qū)動器的小批試制，該數(shù)控系統(tǒng)產(chǎn)品已在用戶處試用，得到認可。預(yù)計下半年正式投產(chǎn)后將放量增長。
盈利預(yù)測與投資建議
考慮錦明收購?fù)瓿珊蟛⒈?，我們預(yù)計公司2016/17/18 年的備考EPS為0.01/0.22/0.35 元,對應(yīng)PE 分別為2136/132/84X，錦明高成長預(yù)期差較大，維持“買入”評級
風險提示：3C行業(yè)景氣度低于預(yù)期、錦明業(yè)績低于預(yù)期。
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