>> 銀河證券-華中數(shù)控(300161)Q1營(yíng)收同比增長(zhǎng)36%,靜待業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn),并購(gòu)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的江...-160426
| 上傳日期： |
2016/4/26 |
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pdf 共13頁(yè) |
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| 評(píng)級(jí)： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
王華君 |
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2015 年公司的數(shù)控系統(tǒng)收入2.1 億、同比增長(zhǎng)75%，占營(yíng)收比重為39%，數(shù)控系統(tǒng)毛利率水平達(dá)到了40%，公司的毛利率水平也因此而持續(xù)改善。
2016 年Q1 歸母凈利潤(rùn)-2137 萬(wàn)元，同比下滑18.60%，主要是受到了去年發(fā)生的研發(fā)費(fèi)用攤到本財(cái)報(bào)期的影響，此外，公司每年一季度發(fā)放上年獎(jiǎng)金，因而歷年一季度業(yè)績(jī)都是低點(diǎn)。
我們認(rèn)為收入端的變化是追蹤公司業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵，CNC 數(shù)控系統(tǒng)下游的高景氣度正在逐步反應(yīng)到公司層面，收入端已經(jīng)出現(xiàn)了快速增長(zhǎng)的積極變化，靜待業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)。
（二）3C 機(jī)殼金屬化是大趨勢(shì)，公司主業(yè)受益
3C產(chǎn)品機(jī)殼金屬化趨勢(shì)驅(qū)動(dòng)高速攻鉆CNC快速增長(zhǎng)，目前數(shù)控CNC供不應(yīng)求，2015 年供需缺口超過(guò)1 萬(wàn)臺(tái)?？春霉境浞质芤?C 產(chǎn)品機(jī)殼金屬化趨勢(shì)，并實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。
公司3C 產(chǎn)品已批量供貨大連機(jī)床、福建嘉泰、深圳創(chuàng)世紀(jì)、深圳鼎泰等，進(jìn)入小米、魅族、華為、vivo 等產(chǎn)業(yè)鏈，2015 年公司出貨量達(dá)到4000 余臺(tái)，公司數(shù)控系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入2.17 億元，較去年同期上升74.82%。
根據(jù)我們最新的草根調(diào)研，2016 年數(shù)控CNC 延續(xù)高增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2016年公司的數(shù)控系統(tǒng)將保持高速增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)。
公司為國(guó)產(chǎn)中、高檔數(shù)控系統(tǒng)龍頭，自主研發(fā)的高速鉆攻中心數(shù)控系統(tǒng)HNC-818AM 比國(guó)外數(shù)控系統(tǒng)的加工效率高出5%-10%，打破國(guó)外知名品牌數(shù)控系統(tǒng)的長(zhǎng)期壟斷局面，是業(yè)內(nèi)唯一能和國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比拼的國(guó)內(nèi)企業(yè)。
（三）收購(gòu)智能制造方案商江蘇錦明，業(yè)績(jī)彈性大
江蘇錦明資質(zhì)優(yōu)秀，業(yè)績(jī)具備高增長(zhǎng)潛力：核心團(tuán)隊(duì)來(lái)自德國(guó)SEW、萊斯等知名企業(yè)，布局三大領(lǐng)域的自動(dòng)化業(yè)務(wù)，具備核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：
裝配：鋰電池pack 自動(dòng)化包裝線空白市場(chǎng)國(guó)內(nèi)首家，受益新能源汽車持續(xù)景氣，在手訂單飽滿，有望持續(xù)催化；
包裝：專注消費(fèi)和日化行業(yè)，裝箱機(jī)器人業(yè)打開(kāi)空白市場(chǎng)，即將發(fā)貨；物流：國(guó)際品牌汽車、集裝箱碼垛自動(dòng)化有望成為全球供應(yīng)商，且國(guó)內(nèi)同步放量。
公司整線方案設(shè)計(jì)能力一流，且具備核心產(chǎn)品研發(fā)實(shí)力。收購(gòu)承諾業(yè)績(jī)?yōu)?015-2017 年為2210/2865/3715 萬(wàn)元，目前公司在手訂單充裕，業(yè)績(jī)具備高增長(zhǎng)潛力，判斷業(yè)績(jī)彈性大。
收購(gòu)對(duì)價(jià)2.8 億元，其中1.6 億元向江蘇錦明原5 為股東增發(fā)，定增價(jià)格為26.36 元，目前股價(jià)倒掛，利益一致，動(dòng)力充足。
（四）攜手勁勝精密打造3C 行業(yè)智能工廠樣板工程
華中數(shù)控?cái)y手勁勝精密打造工信部智能制造3C 行業(yè)唯一樣板智能工廠工程，該項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)了“三國(guó)”：國(guó)產(chǎn)智能裝備、國(guó)產(chǎn)數(shù)控系統(tǒng)、國(guó)產(chǎn)軟件系統(tǒng)，“五化”：機(jī)床高端化、裝備自動(dòng)化、工藝數(shù)字化、過(guò)程可視化、決策智能化；“一核心”：智能工廠大數(shù)據(jù)。該項(xiàng)目有望成為業(yè)內(nèi)標(biāo)桿，打開(kāi)公司未來(lái)成長(zhǎng)空間。
3．投資建議
不考慮江蘇錦明，預(yù)計(jì)16-18 年EPS 為0.26/0.35/0.52 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為84/62/41 倍，考慮江蘇錦明，預(yù)計(jì)16-17 年實(shí)際備考EPS 為0.60/0.87 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為36/25 倍，我們判斷業(yè)績(jī)具備上調(diào)可能性。維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
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