>> 東吳證券-華中數(shù)控(300161)15年報(bào)點(diǎn)評(píng)-業(yè)績(jī)低于預(yù)期,看好3C應(yīng)用+錦明業(yè)績(jī)放量-160223
| 上傳日期： |
2016/2/24 |
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pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
陳顯帆，周爾雙 |
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營(yíng)收增長(zhǎng)喜憂參半，分業(yè)務(wù)看：收入占比39%的數(shù)控系統(tǒng)業(yè)務(wù)營(yíng)收2.1 億、增長(zhǎng)75%，預(yù)計(jì)16 年增速100%+；收入占比6%的機(jī)器人業(yè)務(wù)營(yíng)收3390 萬(wàn)、增長(zhǎng)102%，低基數(shù)預(yù)計(jì)16 年增速保持100%+；而收入占比28%的傳統(tǒng)數(shù)控機(jī)床業(yè)務(wù)營(yíng)收1.55億、下滑36%，收入占比16.5%的電機(jī)業(yè)務(wù)營(yíng)收9089 萬(wàn)、下滑43%，預(yù)計(jì)傳統(tǒng)機(jī)床、電機(jī)業(yè)務(wù)未來(lái)實(shí)現(xiàn)5-10%的平穩(wěn)增長(zhǎng)。主業(yè)虧損主要因?yàn)檠邪l(fā)投入加大（+5000 萬(wàn)、+50%，營(yíng)收占比27%）+資產(chǎn)減值損失計(jì)提加大超預(yù)期（+900 萬(wàn)、+82%）所致。
毛利率穩(wěn)步提升、管理費(fèi)用拖累較大、預(yù)計(jì)16年費(fèi)用率將回歸正常。
2015年綜合毛利率31.6%，同比+3.5pct。分業(yè)務(wù)看，數(shù)控系統(tǒng)毛利率39%，同比+2.2pct；傳統(tǒng)數(shù)控機(jī)床毛利率19.5%、同比-0.6pct；電機(jī)毛利率25%，同比-3.3pct。隨著3C數(shù)控系統(tǒng)放量毛利率具提升空間。銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為11.34%、37.54%、0.64%，同比+1.58pct、+11.71pct、+0.82pct，銷售費(fèi)用率提升主要因前期市場(chǎng)開(kāi)拓費(fèi)用加大，管理費(fèi)用率暴增主要因前期3C數(shù)控系統(tǒng)處研發(fā)期、研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)50%，預(yù)計(jì)今年管理費(fèi)用率逐步回歸正常水平。財(cái)務(wù)費(fèi)用+461萬(wàn)、+425%，主要因15年短期借款增長(zhǎng)利息支出增加、定期存款減少利息收入下降所致。
3C高速鉆攻系統(tǒng)高成長(zhǎng)趨勢(shì)持續(xù)，同時(shí)公司多元拓展航天、高光機(jī)、玻璃機(jī)等非3C領(lǐng)域。
公司3C產(chǎn)品批量配套于大連機(jī)床、福建嘉泰、深圳創(chuàng)世紀(jì)、深圳鼎泰等知名企業(yè)，為小米、魅族、華為、vivo等手機(jī)配套生產(chǎn)制造企業(yè)服務(wù)，14年公司出貨量4000余臺(tái)，3C加工領(lǐng)域市場(chǎng)份額較高，預(yù)計(jì)16年銷量可達(dá)8000臺(tái)+（1月份已簽單3200臺(tái)）。航天方面，華中8型系統(tǒng)在航天8院、沈飛、成飛成功應(yīng)用，公司承擔(dān)的“國(guó)家高檔數(shù)控機(jī)床與基礎(chǔ)制造裝備科技重大專項(xiàng)（04專項(xiàng)）已通過(guò)驗(yàn)收，40%以上的航天復(fù)雜零部件可由華中8型加工，目前公司已承擔(dān)400多臺(tái)04專項(xiàng)系統(tǒng)配套。
擬收購(gòu)江蘇錦明今年并表可期，業(yè)績(jī)超預(yù)期概率較大。
2015年9月公司公告擬作價(jià) 2.8 億以2014年13倍PE收購(gòu)江蘇錦明100%股權(quán)，標(biāo)的2015-17 年扣非歸母凈利2210萬(wàn)元、2865萬(wàn)元、3715 萬(wàn)元。錦明技術(shù)高管來(lái)自德國(guó)SEW-傳動(dòng)，系統(tǒng)集成技術(shù)能力強(qiáng)，具有DELTA、SCARA等機(jī)器人的包裝與裝配集成成功經(jīng)驗(yàn)，后續(xù)業(yè)務(wù)有望放量。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議
預(yù)計(jì)2016 年毛利率將穩(wěn)步提升、異常費(fèi)用率將逐步回歸正常，持續(xù)看好3C 數(shù)控系統(tǒng)+錦明的業(yè)績(jī)放量。不考慮定增，預(yù)測(cè)2016-18 年歸母凈利為4900/6500/8000 萬(wàn)元，考慮定增，僅考慮錦明承諾業(yè)績(jī)，保守預(yù)測(cè)2016-18 年公司備考?xì)w母凈利為7765/10215/12830 萬(wàn)元，EPS 0.45/0.59/0.74 元，對(duì)應(yīng)PE51/38/31X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
催化劑：3C 數(shù)控系統(tǒng)大訂單、錦明過(guò)會(huì)
風(fēng)險(xiǎn)提示：3C 行業(yè)景氣度低于預(yù)期、錦明低于預(yù)期。
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